技術(shù)分析之有效性的行為金融學(xué)解釋

股票市場(chǎng)上的走勢(shì)圖分析（技術(shù)分析）派在美國(guó)華爾街不占主流，有素養(yǎng)的金融分析師對(duì)這種方法更是嗤之以鼻。因此，這種方法在華爾街只流傳于街巷，難登大雅。相反，在國(guó)內(nèi)，這種方法儼然以主流的姿態(tài)雄居盟主之位已十?dāng)?shù)載。目前，似乎仍無(wú)動(dòng)搖的跡象。走勢(shì)圖分析在國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)上大行其道主要有三個(gè)原因：一個(gè)原因是這種方法簡(jiǎn)單易行，便于操作。這種方法不像數(shù)理和計(jì)量方法，不需要高深的數(shù)學(xué)知識(shí)，只要面對(duì)一張走勢(shì)圖和記住一些簡(jiǎn)單的規(guī)則，就可判研大勢(shì)，運(yùn)籌帷幄，適宜于文化水平較低的投資人群。以散戶為主體的國(guó)內(nèi)股市為此提供了需求方面的支撐。另一個(gè)原因是這種方法與東方人的思維習(xí)慣較為吻合。中國(guó)人喜歡直觀把握，不喜歡繁瑣的數(shù)理推論，同時(shí)擅長(zhǎng)從簡(jiǎn)單的圖像中看出“人倫天理”。比如，太極圖、八卦圖等，就是中國(guó)人幾千年來(lái)理解萬(wàn)事萬(wàn)物的工具。走勢(shì)圖分析特別契合中國(guó)股民的這種民族性思維特征。第三個(gè)原因是走勢(shì)圖分析對(duì)股市的分析主觀性較強(qiáng)，有很強(qiáng)的自我圓場(chǎng)能力（自恰能力）（由于無(wú)法顯示圖形，略去圖形）。墨非說(shuō)，技術(shù)分析從本質(zhì)上來(lái)是主觀的（約翰?墨非，1999），這即是說(shuō)走勢(shì)圖分析者雖然面對(duì)同一幅價(jià)格走勢(shì)圖，但分析的結(jié)果可能仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智，莫衷一是。這種寬泛性為事后的自我圓場(chǎng)留下空間——這非常類(lèi)似于算命先生的預(yù)言。算對(duì)了是先生高明，算錯(cuò)了是你理解錯(cuò)誤——走勢(shì)圖分析總是對(duì)的。這種具有迷信成分的魅力對(duì)國(guó)內(nèi)股民有致命的誘惑力。

行為金融認(rèn)為走勢(shì)圖分析與人的心理動(dòng)量運(yùn)動(dòng)有關(guān)聯(lián)。這是對(duì)走勢(shì)圖分析方法較為客觀的評(píng)價(jià)（Joachim Goldberg and Rüdiger von Nitzsch,1999）。比如走勢(shì)圖中的“頂”和“底”，與正的心理動(dòng)量的耗散殆盡和負(fù)心理動(dòng)量的耗散殆盡密切相關(guān)（注1）。股票上升過(guò)程中，投資者正的心理動(dòng)量是支持其上升的一個(gè)重要?jiǎng)恿�。就像一個(gè)人爬坡需要消耗體力一樣，股票市場(chǎng)上升也要消耗投資者的心理動(dòng)量。當(dāng)股票是上升到一定高度時(shí)，心里動(dòng)量就會(huì)消耗殆盡，這時(shí)如果沒(méi)有外力因素，比如新的信息的刺激（股票的運(yùn)動(dòng)是連續(xù)的，而信息的流入是離散的，這是心理能量在信息間斷時(shí)能夠推動(dòng)股票市場(chǎng)的根本原因），股票的升勢(shì)就會(huì)見(jiàn)頂。相反，在股票下跌過(guò)程中，投資者負(fù)的心理動(dòng)量隨股票的不斷下跌也在逐漸消耗，負(fù)的心理動(dòng)量消耗到接近臨界點(diǎn)時(shí)，就會(huì)開(kāi)始有批量的買(mǎi)盤(pán)涌入，股票的下跌就會(huì)見(jiàn)底。行為金融學(xué)分析肯定股票走勢(shì)、投資者心理與股票的走勢(shì)圖形有一定聯(lián)系，但沒(méi)有肯定技術(shù)分析大師對(duì)股票走勢(shì)圖形的闡釋就是對(duì)投資者心理動(dòng)量的正確揭示。圖形中可能蘊(yùn)藏著股市運(yùn)動(dòng)的奧秘，但人類(lèi)的智力也許無(wú)法準(zhǔn)確把握這一點(diǎn)。另外，技術(shù)分析為了保持其理論系統(tǒng)的有效性、一致性和可接受性，已經(jīng)對(duì)其理論內(nèi)核做了“技術(shù)處理”——刻意夸大了走勢(shì)圖分析的預(yù)測(cè)功能，這樣反而把這種包含了民間經(jīng)驗(yàn)和智慧的方法推向極端，窒息了其有限的生命力。

走勢(shì)圖分析在什么條件下是有效的呢？據(jù)說(shuō)造詣非常高超的技術(shù)分析大師，為了避免干擾，自己藏在深山里，除了股票的走勢(shì)圖外什么都不看，因?yàn)檫@樣才能夠“入定”，才能看到常人看不到的機(jī)玄�？梢钥闯�，極端的走勢(shì)圖分析認(rèn)為一切關(guān)于未來(lái)的信息都在圖形里面。這種看法僅僅對(duì)了一小半！如果走勢(shì)圖在一定程度上反映了投資者的心理律動(dòng)規(guī)律，那么這種規(guī)律只反映了投資者在不受外界干擾的情況下的心理規(guī)律（現(xiàn)實(shí)的股票走勢(shì)圖是內(nèi)外因素共同作用的結(jié)果），這種心理規(guī)律反射在股票走勢(shì)圖上，就是股票價(jià)格走勢(shì)圖形的有規(guī)律波動(dòng)。假設(shè)一個(gè)與世隔絕的、沒(méi)有宏觀經(jīng)濟(jì)的環(huán)境，只有一只股票，這只股票永遠(yuǎn)不公布收益率，投資者買(mǎi)賣(mài)股票的唯一依據(jù)就是心理預(yù)期——投資者自己的心理律動(dòng)——在這種條件下且只有在這種條件下，股票的未來(lái)走勢(shì)可以完全通過(guò)走圖來(lái)分析。這樣引出了走勢(shì)圖分析有效的第一個(gè)約束條件，即沒(méi)有外在因素的干擾。外在的干擾有兩種：一種是與企業(yè)相關(guān)的信息，如企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)公布、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化、產(chǎn)業(yè)和行業(yè)方面的信息等。這些干擾是基本面的信息，在某種程度上有可預(yù)測(cè)性。另一種干擾是隨機(jī)事件，如企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人猝死、恐怖事件、自然災(zāi)害，這些事件是噪音，在很大程度上是不可預(yù)測(cè)的。如果這兩種之中的一種干擾因素出現(xiàn)，股票市場(chǎng)的走勢(shì)就會(huì)偏離心理律動(dòng)主導(dǎo)的走勢(shì)圖，這時(shí)技術(shù)分析就會(huì)無(wú)效。比如，走勢(shì)圖顯示股票走勢(shì)將要突破阻力位，大幅上揚(yáng)，一旦第二天發(fā)生了9.11事件，原來(lái)的走勢(shì)分析完全失效，不論技術(shù)面的支撐有多強(qiáng)大，這一天，甚至以后的股票運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)都將改變。

在一個(gè)信息和隨機(jī)因素對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響的市場(chǎng)上，走勢(shì)圖分析的有效性必須滿足另外一個(gè)條件：股票市場(chǎng)上有足夠多的投資者相信這種分析并用這種分析指導(dǎo)自己的投資行為。技術(shù)分析本質(zhì)上是噪音交易。國(guó)外行為金融學(xué)的研究成果表明，噪音交易主導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的情況出現(xiàn)在噪音交易者的行為高度社會(huì)化，以至于形成集體的、一致的行動(dòng)并且把信息交易者（按照基本面進(jìn)行交易的投資者）逐出市場(chǎng)的情況下（De Long,J, Shleifer,, Summers,,and Waldmann,1991）。這就是說(shuō)只有市場(chǎng)上噪音交易者方的市場(chǎng)力量較大且這些噪音交易者形成統(tǒng)一行動(dòng)，市場(chǎng)的走勢(shì)才會(huì)按照這部分投資者的行動(dòng)邏輯來(lái)運(yùn)行。如果市場(chǎng)上僅有為數(shù)不多的技術(shù)分析者，在一個(gè)信息和隨機(jī)因素對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響的市場(chǎng)上，這些少數(shù)派要么被信息交易者逐出市場(chǎng)，要么在隨機(jī)因素對(duì)技術(shù)圖形的沖擊下不斷賠錢(qián)，自然淘汰。國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)技術(shù)分析占主導(dǎo)，似乎具備了主導(dǎo)股票走勢(shì)的條件。那么國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)走勢(shì)是否按照技術(shù)分析的指向運(yùn)動(dòng)并強(qiáng)化了技術(shù)分析的有效性呢？如果在引入了技術(shù)分析的主觀性（技術(shù)分析的主觀性可能使這個(gè)噪音交易者群體內(nèi)部分化，不能作為噪音交易者主導(dǎo)市場(chǎng)）的條件下，仍然存在一個(gè)起主導(dǎo)作用的、以技術(shù)分析為投資指導(dǎo)的“噪音交易者”群體，這個(gè)市場(chǎng)上技術(shù)分析在理論上就有可能是有效的。但實(shí)際并非如此，因?yàn)槌�了受到外在的信息和隨機(jī)因素的不斷沖擊，致使這種有效性不能連續(xù)之外，在國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)上，還有一些因素對(duì)這種有效性產(chǎn)生影響。假設(shè)在一個(gè)市場(chǎng)上，存在信息不對(duì)稱(chēng)和監(jiān)管不力的情況，莊家可以通過(guò)技術(shù)手段，如對(duì)敲等，制造出符合技術(shù)分析要求的走勢(shì)圖，或者技術(shù)分析者和莊家合謀，利用技術(shù)解釋的隨意性，誤導(dǎo)、誘騙、坑害中小股民，情況會(huì)怎么樣呢？這時(shí)技術(shù)分析還會(huì)有效嗎？在后一種情況下，技術(shù)分析和江湖騙術(shù)如出一轍，更遑論其有效性！在前一種情況下，技術(shù)走勢(shì)圖不是自然的走勢(shì)圖，而是人工模擬的走勢(shì)圖，即偽走勢(shì)圖。偽走勢(shì)圖與實(shí)際心理律動(dòng)之間毫無(wú)關(guān)聯(lián)，偽走勢(shì)圖對(duì)相信這種分析的人來(lái)說(shuō)是一個(gè)騙局——未來(lái)趨勢(shì)恰恰向走勢(shì)圖預(yù)測(cè)的相反的方向運(yùn)動(dòng)。國(guó)內(nèi)股民的血汗錢(qián)大多是因?yàn)橐蕾?lài)偽走勢(shì)圖指導(dǎo)自己的交易活動(dòng)或相信江湖騙術(shù)而被手法兇捍的莊家無(wú)情吞噬的。在中國(guó)，技術(shù)分析是一個(gè)巨大的陷阱，許多中小股民迷信此道，結(jié)果葬身其中�？杀�的是許多人至今仍沒(méi)有意識(shí)到，這種似是而非的方法是導(dǎo)致自己的財(cái)富灰飛煙滅的罪魁禍?zhǔn)住?/div>