行為金融對反應(yīng)過度和反應(yīng)不足的模型有什么不同

   近年來，許多模型從不同角度對反應(yīng)過度和反應(yīng)不足進(jìn)行了解釋，其中包括BSV ( Barberis, Shieifer and Vishny, 1996) 模型、DHS ( Daniel, Hirshleifer andSubrahmanyam, 1998) 模型、HS (Hong and Stein, 1999) 模型和羊群效應(yīng)模型等。

   1. BSV (1996) 模型假定投資者在決策時(shí)存在兩種偏差:一是相似性偏差，即基于近期數(shù)據(jù)與某種模式(比如股票上升或下降通道)的相似性來預(yù)測，過分重視近期數(shù)據(jù)。這會(huì)造成投資者對新信息反應(yīng)過度，認(rèn)為近期股價(jià)的變化反映了其未來變化的趨勢，從而錯(cuò)誤地對價(jià)格變化進(jìn)行外推。二是保守性偏差，即不能及時(shí)根據(jù)變化了的情況修正自己的預(yù)測，這會(huì)造成投資者對新信息反應(yīng)不足,認(rèn)為股票收益的變化只是一種暫時(shí)現(xiàn)象，投資者未根據(jù)收益的變化充分調(diào)整對未來收益的預(yù)期，當(dāng)后來的實(shí)際收益與先前的預(yù)期不符時(shí)才進(jìn)行調(diào)整。投資者在相似性偏差和保守性偏差之間的狀態(tài)轉(zhuǎn)移遵循貝葉斯法則。

   2. DHS (1998) 模型假設(shè)投資者在決策時(shí)存在兩種偏差: -是過度自信，二是自我歸因偏差。投資者通常過高估計(jì)自身的預(yù)測能力，低估自己的預(yù)測誤差;過分相信私人信息，低估公開信息的價(jià)值。在DHS模型中，過度自信使得投資者過高估計(jì)私人信息所發(fā)出信號的準(zhǔn)確性，賦于私人信號比先驗(yàn)信息更高的權(quán)重，引起反應(yīng)過度。當(dāng)包含噪聲的公開信息越聚越多后，價(jià)格的偏差將得到部分嬌正并逐漸趨于反轉(zhuǎn)。自我歸因偏差是指當(dāng)事件與投資者的行動(dòng)一致時(shí)， 投資者將其歸結(jié)為自己的高能力;當(dāng)不-致時(shí)，投資者將其歸結(jié)為外在噪聲，即把證實(shí)自己判斷的消息作為信息予以重視，把證偽自己判斷的消息作為噪聲予以懷疑甚至拋棄。這樣，歸因偏差-方面導(dǎo)致了短期的慣性和長期的反轉(zhuǎn),另一方面助長了過度自信。

   3.HS (1999)模型假定市場由兩種有限理性投資者組成:消息觀測者和慣性交易者。消息觀測者接受關(guān)于基礎(chǔ)價(jià)格的個(gè)人信息，隨后逐步在這些消息觀測者中擴(kuò)散，這些投資者基于自己的信息來形成價(jià)格預(yù)期，但由于他們不從市場價(jià)格中獲取信息，因而是不完全理性的。慣性交易者沒有個(gè)人信息，而是根據(jù)最近的價(jià)格變化來進(jìn)行交易，由于他們并不根據(jù)股票交易的整個(gè)歷史價(jià)格變化來最優(yōu)化其投資，所以也是有限理性的。價(jià)格在短期內(nèi)的反應(yīng)不足使得慣性交易者可以從追漲殺跌中漁利。然而，這種套利企圖必然導(dǎo)致長期的價(jià)格反應(yīng)過度。

   4.羊群效應(yīng)模型。羊群效應(yīng)在生活中非常普遍，股市中的跟風(fēng)、跟莊行為就是典型的羊群效應(yīng)。羊群效應(yīng)模型分為序列型羊群效應(yīng)模型和非序列型羊群效應(yīng)模型。前者由Banerjee于1992年提出，他認(rèn)為投資者通過典型的貝葉斯過程從市場噪聲以及其他個(gè)體的決策中獲取自己決策的信息,這種依此決策的過程導(dǎo)致市場中的信息流。序列型模型假設(shè)了投資者的決策次序，這在金融市場上缺乏支持。后者也是在貝葉斯法則下得出的，它假設(shè)任意兩個(gè)投資者之間的仿效傾向是固定相同的。羊群效應(yīng)對反應(yīng)過度和反應(yīng)不足起到了推波助瀾的作用。Wem-ers曾對1975- 1994 年美國共同基金之間是否存在羊群效應(yīng)，以及羊群效應(yīng)對股價(jià)的影響進(jìn)行了研究，結(jié)果他發(fā)現(xiàn):在交易中等規(guī)模股票時(shí)共同基金之間存在輕微的羊群效應(yīng)，而在小盤股的交易中成長型基金之間存在較強(qiáng)的羊群效應(yīng)，被基金同時(shí)買人的股票在隨后6個(gè)月的回報(bào)比被基金同時(shí)賣出的股票高4%。