瑞康醫(yī)藥：渠道建設進一步完善 實現(xiàn)全省布局

　　事件:

　　2013年3月20日，公司發(fā)布了2012年年報，報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入46.22億元，同比增長14.27億元，較上年增長44.65%；實現(xiàn)主營業(yè)務收入46.21億元，同比增長14.26億元，較上年增長44.65%；利潤總額為14，784.13萬元，較去年同期增長3，540.48萬元，增長31.49%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤11，065.14萬元，較去年同期增長2，659.40萬元，增長31.64%。

　　點評:

　　藥品直銷業(yè)務持續(xù)增長，全省拓展和渠道建設進一步完善:報告期內，藥品銷售收入達45.86億元，同比增長43.72%，綜合毛利率為8%左右，與去年同期相比，略有下降，但仍維持行業(yè)較高水平。通過向濟南等地區(qū)的拓展，實現(xiàn)全省范圍內的覆蓋，魯西南地區(qū)的拓展都進展順利，業(yè)務增長在50%左右。渠道覆蓋率也實現(xiàn)進一步提升，高端市場覆蓋率由年初的82.49%增長到年末的97.98%；基礎市場覆蓋率由年初的72.77%增長到年末的90.68%；分銷零售市場覆蓋客戶數(shù)由年初的956家增長到年末的1，070家。醫(yī)療器械在二級以上醫(yī)院的開戶率由年初的0.8%，增長到年末的60.36%。

　　醫(yī)療器械是未來業(yè)績的新增長點:醫(yī)療器械的配送目前基數(shù)較低，增長速度相對較快，器械配送毛利率比藥品更高，帶來公司盈利能力提升。2012年8月，公司股東大會通過了非公開增發(fā)預案，募投項目主要用于醫(yī)療器械的配送和醫(yī)用織物的生產、洗滌和配送。醫(yī)療器械與藥品銷售的渠道疊加效應較明顯，可享受渠道建設帶來的優(yōu)勢。

　　四季度應收賬款計提壞賬準備增加:由于公司對全省渠道的拓展和醫(yī)院終端的覆蓋增加，經濟欠發(fā)達地區(qū)的回款時間稍有延長，應收賬款周轉天數(shù)也由2011年的120天增加到123天。同時，應收賬款計提壞賬準備也相應增加，全年資產減值損失達2000萬左右，占2012年凈利潤比約為20%，影響了當期的業(yè)績�？紤]到未來公司在醫(yī)院純銷業(yè)務的拓展，應收賬款周轉天數(shù)或繼續(xù)增加，但從賬齡分析來看，主要以6個月內應收賬款為主，回款質量較好，產生壞賬的風險較低。

　　盈利預測:預計2013-2015年，公司銷售收入分別為62.57億元、81.70億元和106.32億元，凈利潤分別為1.47億元、1.91億元和2.47億元。每股收益分別為1.57元、2.03元和2.63元。給予2013年28倍PE，目標價為43.96元。