利用引伸波幅衡量權(quán)證價值

    某只權(quán)證的實際價值到底是多少？這是一個令很多剛剛接觸權(quán)證的投資者困惑的問題。而對于稍有權(quán)證基本知識的投資者，往往將權(quán)證的內(nèi)在價值等同于其實際價值。對于內(nèi)在價值為零的平價或價外權(quán)證，很多投資者簡單的認(rèn)為其沒有價值。這樣的認(rèn)識當(dāng)然是錯誤的，影響投資者對權(quán)證真實價值的判斷。實際上，確定權(quán)證真實的理論價值較為麻煩，而投資者在實際投資權(quán)證的過程中，并不一定需要清楚了解權(quán)證的實際價值是多少，而只需要清楚當(dāng)前的權(quán)證市場價格相對理論價值是高估還是低估即可。

　　那么，如何來衡量權(quán)證的市場價格是高估還是低估呢？對于稍有經(jīng)驗的投資者，往往以權(quán)證的溢價率作為判斷權(quán)證估值的指標(biāo)，認(rèn)為溢價率高的權(quán)證估值也高，溢價率相對低的權(quán)證估值也低。誠然，溢價率指標(biāo)簡單易懂，對于相同條款的權(quán)證，投資者可以方便的通過溢價率比較二者估值水平的高低，因此溢價率在衡量權(quán)證估值過程中具有重要作用。

　　然而，溢價率指標(biāo)有其自身的局限性。首先，不同的權(quán)證其條款往往不同。即使是同一正股的權(quán)證，其剩余期限的長短對溢價率也有較大影響，不同剩余期限的權(quán)證難以通過溢價率直接比較；其次，對于單只權(quán)證，溢價率缺乏一個可以比較的基準(zhǔn)，而且隨著時間的消逝，權(quán)證的溢價率也應(yīng)不斷下降，因此單從一只權(quán)證來看，難以通過溢價率直接判斷其估值高低。

　　實際上，對于衡量權(quán)證估值水平的高低，引伸波幅是一個更為有效和常用的指標(biāo)。所謂引伸波幅，就是把權(quán)證的市場價格代入權(quán)證定價模型（如Black-Scholes模型）當(dāng)中，反推得到的波動率的數(shù)值，可以將其理解為市場對于未來權(quán)證存續(xù)期內(nèi)正股波動率的預(yù)期。引伸波幅和權(quán)證的價格呈正相關(guān)關(guān)系。也就是說，在其它條件不變的情況下，引伸波幅越大，權(quán)證（不論是認(rèn)購權(quán)證還是認(rèn)沽權(quán)證）的價格越高。

　　對于同一正股的不同權(quán)證之間的估值比較，投資者可以通過引伸波幅的大小，很容易判斷出權(quán)證估值水平的相對高低。引伸波幅較高的權(quán)證，估值水平也高，反之亦然。而對于某只權(quán)證，投資者則可以通過比較權(quán)證當(dāng)前的引伸波幅和正股的歷史波幅的大小，來大致判斷權(quán)證的估值高低。如果權(quán)證的引伸波幅遠(yuǎn)高于正股的歷史波幅，則權(quán)證價值高估。舉例來說，國安GAC1在12月5日的引伸波幅高達(dá)343％，而其正股的歷史波幅僅55％，因此，理論上來說，該權(quán)證的價值大大高估。不過，權(quán)證的價格變化受很多因素的影響，估值僅是其中一個方面，并且由于權(quán)證都有一定期限，投資者難以通過像投資股票一樣買入價值低估的權(quán)證持有等待其價值回歸從而獲利。對于權(quán)證估值水平的判斷，更多的是給投資者提供一個風(fēng)險的衡量，而不是一個確定性的操作機(jī)會。（文章僅供參考，據(jù)此進(jìn)行投資所造成的盈虧與此無關(guān)。）