預(yù)期正股波動的權(quán)證投資策略

    中資金融股近期表現(xiàn)反復(fù)波動，股價(jià)經(jīng)過近月的龐大升幅后，市場看法已漸漸出現(xiàn)較大分歧。有人認(rèn)為相關(guān)中資類股份正身處牛市第三期，全球資金追逐中國概念，后市升幅難以預(yù)料。但同時(shí)也有分析人士指出目前中資股普遍估值偏高，已充分反映所有利好因素。

　　當(dāng)預(yù)期正股后市將大幅波動，部分投資者或會更積極買賣其相關(guān)權(quán)證，一方面希望看中正股方向，再以權(quán)證的杠桿放大回報(bào)，同時(shí)認(rèn)為在正股歷史波幅擴(kuò)大的環(huán)境下，權(quán)證的隱含波幅有機(jī)會上升，可做到既賺價(jià)又賺波幅。然而最后成功與否，最重要的還是看對正股方向，如看錯的話，隱含波幅怎樣升也很難抵消其帶來的損失。

　　若要做到單是捕捉隱含波幅上升，部分投資者會選擇同時(shí)購入認(rèn)購證及認(rèn)沽證，這純粹是買波幅而非買方向的入市策略。如認(rèn)為正股短期內(nèi)將大幅波動，但對于方向則毫無頭緒，或是認(rèn)為急升與急跌機(jī)會相若的話，部分投資者會選擇同時(shí)買入行使價(jià)接近的認(rèn)購證及認(rèn)沽證，而且均屬年期較短(1個(gè)月左右)的末日權(quán)證。他們所看重的不是來自隱含波幅上升所帶來的利潤，而是預(yù)期正股在大幅波動之后，所持兩只末日證的其中一邊可以獲得巨大升幅，足以抵消所有成本并提供盈利。

　　假如正股未如預(yù)期般大升或大跌，盈利未能抵消整個(gè)組合的成本，策略便宣告失敗。而最壞的情況是，正股一直徘徊在兩者的行使價(jià)附近，最后便有可能輸?shù)羲�有本金。因此，策略成功與否，最重要是正股要有足夠的波幅。

　　我們嘗試以中行權(quán)證作為參考，假設(shè)目前中行股價(jià)為3.89港元，一只貼價(jià)認(rèn)購證A，行使價(jià)為3.89港元，1月到期，現(xiàn)價(jià)0.17港元；另一只認(rèn)沽證B，行使價(jià)3.89港元，1月到期，現(xiàn)價(jià)0.15港元。若同時(shí)購入這兩只末日權(quán)證各10000份，并持有至到期日，總成本是(0.17+0.15)*10000＝3200港元。

　　假設(shè)在權(quán)證到期時(shí)正股升上4.5港元，權(quán)證A的結(jié)算價(jià)便為0.61港元，升值259%，而權(quán)證B則未能行使，全數(shù)報(bào)銷，整個(gè)權(quán)證組合最終可換取現(xiàn)金0.61*10000＝6100港元，回報(bào)率(6100