無形資產評估

    沃施股份(33.270, 0.28, 0.85%)自2015年成功登陸創(chuàng)業(yè)板后，業(yè)績表現(xiàn)并未出現(xiàn)招股說明書中描述的那樣前景美好，無形資產評估，而是出現(xiàn)了連續(xù)3年業(yè)績下滑現(xiàn)象。

　　或是感受到業(yè)績持續(xù)下滑的壓力，今年2月，無形資產估值，沃施股份發(fā)布并購草案，擬采用發(fā)行股份與支付現(xiàn)金相結合的方式購買中海沃邦48.88%的股權，進而控制中海沃邦50.36%的股權。對于此次并購，《紅周刊》記者在梳理草案內容時發(fā)現(xiàn)，中海沃邦不但存在估值合理性問題，且營收數據也經不起推敲，有虛增營收的嫌疑。

　　令人奇怪的估值變動

　　并購草案披露，最近三年，被收購標的中海沃邦共進行了6次股權轉讓，在歷次股權轉讓中，估值的變化令人可疑。

　　其中，劉明五及山西榮圓在2015年12月分別受讓中海沃邦15%股權，轉讓價格均為4.05億元，以此數據推算，當時中海沃邦的整體估值應為27億元。讓人奇怪的是，就在同一時間，山西孝東將40%股權轉讓給山西榮圓的價格卻變成了13.75億元，按照這個價格測算，中海沃邦的整體估值則變成了34.38億元。同一時間點的股權轉讓，交易作價存在明顯差異，由此測算出的同一企業(yè)的兩個估值也相差超過了7億元。

　　對此異常，并購草案給出的理由是：山西榮圓與劉明五為山西孝東提供資金，先后為山西孝東解決了北京高院邢金升欠款案、江蘇高院山西華誼欠款案，以及為鐘安升債務和項目欠款提供了資金支持。山西孝東實際控制人李景虎自2013年起向山西榮圓實際控制人劉慶禮累計借款4.05億元，向劉明五累計借款4.05億元。2015年12月，因李景虎無法償還山西榮圓及劉明五借款，便以山西孝東對山西榮圓、劉明五的欠款沖抵山西榮圓、劉明五應支付的股權轉讓借款，并給予了一定的折讓。相較山西榮圓按照實際價格受讓中海沃邦40%股權、整體估值高達34.38億元而言，劉明五及山西榮圓以4.05億元的價格從山西孝東手中受讓中海沃邦15%股權、整體估值27億元，可謂是一筆非常劃算的買賣。

　　也就是時間僅過去一個月，即2016年1月，山西匯景又從山西榮圓手中接手中海沃邦70%股權。根據并購草案披露的內容來看，其中有55%的股權是山西榮圓將自己持有的中海沃邦55%的股權以17.80億元的價格轉讓給同一實際控制人劉慶禮控制的山西匯景，另有15%股權是山西匯景從山西榮圓手中接手的對劉明五所持股份代持。該公司表示，根據劉慶禮的確認，山西榮圓、山西匯景均系其控制的企業(yè)，此次轉讓系變更中海沃邦控股平臺，故平價轉讓。

　　然而問題在于，這55%的中海沃邦股權轉讓并非是該公司表述的平價轉讓，而是存在一定折價的。以50%股權、17.80億元的價格測算，當時中海沃邦的估值應為32.36億元，這相比一個月前的（2015年12月）的34.38億元估值，相差了2億元。

　　此外，山西榮圓的全稱為山西榮圓能源有限公司，根據國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)披露的內容，山西榮圓成立于2015年9月22日，注冊資本5000萬元，企業(yè)法人為李建海，其它兩名股東分別是李國榮和陳曉峰。在出資中，李國榮認繳金額4500萬元，占比90%。從該系統(tǒng)公布的股東持股信息看，完全體現(xiàn)不出山西榮圓與劉慶禮之間存在什么關系，如此一來，也就令人懷疑劉慶禮是山西榮圓實際控股股東的說法，進而讓人懷疑其針對此前不同估值轉讓解釋的合理性。

　　更為有意思的是2016年3月的那次股權轉讓，當時博睿天晟將所持中海沃邦15%的股權以6.75億元的價格轉讓給上海慎逸。對于此次轉讓，并購草案披露，山西匯景欲進一步收購中海沃邦的股權，而博睿天晟也擬轉讓其所持有的中海沃邦15%的股權，但受限于山西匯景沒有足額資金進行股權收購，因此引入了融資機構先行收購再轉手的交易方案。具體為由融資機構先行收購博睿天晟15%的股權，待后續(xù)一定期限內由山西匯景回購融資機構所持有的中海沃邦 15%的股權。以當時中海沃邦15%的股權做價6.75億元測算，則當時中海沃邦的整體評估值高達45.00億元，這相較兩個月前的2016年1月的整體估值32.36億元增加了12.64億元。短期內，整體估值出現(xiàn)如此大的增值幅度實在是有點匪夷所思！

　　在本次收購中，并購草案披露選用收益法評估作為最終評估結果。根據東洲評估出具的《評估報告》，在評估基準日2017年12月31日，中海沃邦全部股東權益價值為41.60億元，較經審計的所有者權益賬面價值增值30.35億元，增值率269.70%。

　　由于收益法評估中對于未編制開發(fā)方案的永和30井區(qū)及596平方公里未探明儲量的區(qū)域未納入收益測算，僅按資產基礎法進行評估，考慮到該未納入收益測算區(qū)塊的儲量情況及天然氣行業(yè)未來發(fā)展的趨勢，經本次交易各方協(xié)商，中海沃邦100%股權的交易價格確定為45.00億元。

　　如果說本次評估的中海沃邦價值是準確的，那么為什么2016年僅在2個月時間里，中海沃邦的估值就能增加12.64億元，而過了兩年時間后的2018年再次股權轉讓時，其整體估值卻仍然只有45億元呢？更何況該公司在2016年和2017年營收和利潤還出現(xiàn)了持續(xù)大幅增長。問題在于，到底是2016年的估價估高