樂(lè)惠國(guó)際合理估值

    公司是國(guó)內(nèi)啤酒設(shè)備龍頭，布局下游消費(fèi)升級(jí)賽道：公司是我國(guó)啤酒釀造設(shè)備龍頭企業(yè)，具有啤酒釀造設(shè)備和無(wú)菌灌裝設(shè)備兩大產(chǎn)品體系，是全球少數(shù)具備啤酒廠整廠交鑰匙能力的供應(yīng)商之一。近年來(lái)，公司在海內(nèi)外市場(chǎng)逐步滲透，培育三大領(lǐng)域消費(fèi)升級(jí)客戶，為公司持續(xù)性成長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。公司于2017年11月以19.71元/股價(jià)格在A股市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行1865萬(wàn)股募資，將用于全面擴(kuò)建高溢價(jià)產(chǎn)品產(chǎn)能、提升公司的研發(fā)實(shí)力。

樂(lè)惠國(guó)際合理估值

    海外參與新興市場(chǎng)拓展，國(guó)內(nèi)開(kāi)發(fā)精釀啤酒設(shè)備：非洲、南美、東南亞等發(fā)展中國(guó)家是目前全球啤酒消費(fèi)量增長(zhǎng)的新引擎，也是國(guó)際啤酒巨頭近年以來(lái)的布局重點(diǎn)。公司通過(guò)與百威英博、喜力等國(guó)際啤酒巨頭合作擴(kuò)張，在海外多地實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目總量和訂單的穩(wěn)健增長(zhǎng)。此外，國(guó)內(nèi)啤酒消費(fèi)總量進(jìn)入穩(wěn)恒期，但代表消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)的精釀啤酒正以45%的復(fù)合增速快速成長(zhǎng)。公司已于近兩年成功配套國(guó)內(nèi)多個(gè)精釀啤酒產(chǎn)線，我們判斷良好的客戶基礎(chǔ)和成熟的配套技術(shù)將助力公司最大程度受益國(guó)內(nèi)精釀啤酒市場(chǎng)的快速崛起。

    內(nèi)生外延發(fā)展無(wú)菌灌裝，三大板塊漸次形成：公司通過(guò)自主研發(fā)及海外并購(gòu)，漸次形成啤酒、乳品、飲料包裝三大業(yè)務(wù)板塊。在啤酒包裝領(lǐng)域，我國(guó)呈現(xiàn)玻璃瓶向易拉罐裝產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)。公司提早布局易拉罐灌裝核心技術(shù)，是目前國(guó)內(nèi)唯一能夠?qū)崿F(xiàn)商業(yè)運(yùn)行電子閥灌裝機(jī)的企業(yè)。此外，公司通過(guò)收購(gòu)德國(guó)資深乳飲品高速和無(wú)菌包裝設(shè)備制造商Packtec，補(bǔ)足了自身乳品無(wú)菌包裝的技術(shù)短板，有望參與到我國(guó)乳飲品包裝迭代升級(jí)的過(guò)程中，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)版圖的進(jìn)一步擴(kuò)張。

樂(lè)惠國(guó)際估值與投資建議

    我們看好公司在國(guó)內(nèi)啤酒裝備市場(chǎng)龍頭地位，認(rèn)為公司在啤酒飲料三大消費(fèi)升級(jí)領(lǐng)域的前瞻性布局將成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)動(dòng)力。預(yù)計(jì)公司2017-2019年有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.38/10.52/13.24億元，歸母凈利潤(rùn)0.73/0.96/1.20億元，同比-4.3%/+31.3%/+24.4%；攤薄EPS0.99/1.29/1.61元。首次覆蓋，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)40元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23.2X18PE、18.6X19PE。

風(fēng)險(xiǎn)

    國(guó)內(nèi)精釀啤酒設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)加劇；國(guó)際進(jìn)出口政策變化；匯率波動(dòng)產(chǎn)生的匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)。