午后研究精選分析

西南證券   午后研究精選分析,午后研究精選內(nèi)容

辰欣藥業(yè)（603367.SH）：重磅創(chuàng)新藥空間大，提升長(zhǎng)期業(yè)績(jī)

    持續(xù)加碼研發(fā)，開(kāi)拓新藥研發(fā)新模式。公司高度重視研發(fā)，每年研發(fā)投入超過(guò)1億，占收入比例接近6%，在醫(yī)藥上市中處在行業(yè)前列。3大重磅1類新藥中，靶向抗腫瘤藥WX390和DPP-4降糖藥欣格列汀已獲批臨床，抗結(jié)核藥WX081處于臨床申報(bào)階段。通過(guò)技術(shù)入股將WX390和WX081注入上海嘉坦，持股29%，無(wú)需承擔(dān)每個(gè)品種上億的臨床試驗(yàn)費(fèi)用，借助合作方的力量加快產(chǎn)品研發(fā)上市。如臨床數(shù)據(jù)良好能以II期數(shù)據(jù)申報(bào)，最快有望3年后獲批上市。

    抗腫瘤藥WX390：雙靶點(diǎn)療效和安全性更高。WX390為mTOR/PI3K雙靶點(diǎn)抑制劑，與單靶點(diǎn)抑制劑相比具有劑量小、效價(jià)高、不易產(chǎn)生耐藥性等特點(diǎn)，療效和安全性可能更好。目前PI3K/mTOR雙靶點(diǎn)抑制劑在全球尚未有藥物上市，輝瑞進(jìn)展最快，處于臨床II期，辰欣已獲批臨床，處在全球第一梯隊(duì)中。mTOR單靶點(diǎn)抗腫瘤藥依維莫司在國(guó)外獲批了多個(gè)實(shí)體瘤適應(yīng)癥，全球銷售額已超過(guò)17億美元；2016年國(guó)內(nèi)銷售額估計(jì)僅1億元，隨著更多適應(yīng)癥獲批和新進(jìn)醫(yī)保放量，估計(jì)峰值銷售額不低于20億。辰欣的雙靶點(diǎn)藥物療效和安全性更高，估計(jì)峰值銷售額不低于依維莫司，峰值終端銷售額20億，按照17%增值稅率、40%凈利率測(cè)算，預(yù)計(jì)峰值收入17.1億和凈利潤(rùn)6.8億。

    降糖藥欣格列汀：體外療效優(yōu)于現(xiàn)有上市藥物。欣格列汀屬于DPP-4類抑制劑。

    DPP-4抑制劑在全球快速崛起，全球DPP-4全球銷售額不低于100億美元，在口服降糖藥市場(chǎng)中的銷售額占比接近50%。中國(guó)DPP-4抑制劑上市時(shí)間晚，占比不到5%。2017年P(guān)DB樣本醫(yī)院的DPP-4抑制劑銷售額達(dá)2.8億，同比增長(zhǎng)180%。隨著現(xiàn)有DPP-4抑制劑進(jìn)入醫(yī)保和新產(chǎn)品陸續(xù)上市，未來(lái)占中國(guó)口服降糖藥銷售額的比例有望達(dá)到50%，即不低于100億終端市場(chǎng)。欣格列汀的體外DPP-4抑制活性、選擇性和體內(nèi)降糖作用效果優(yōu)于現(xiàn)有上市藥物。欣格列汀作為獨(dú)家品種，未來(lái)市占率不低于10%，即10億終端年銷售額，按照17%增值稅率、40%凈利率測(cè)算，預(yù)計(jì)峰值收入8.5億和凈利潤(rùn)3.4億。

抗結(jié)核藥WX081：抗耐藥性結(jié)核的重要力量。2015年全球新發(fā)耐多藥結(jié)核病患者約48萬(wàn)，其中中國(guó)以7萬(wàn)新發(fā)病例排名第二。與普通結(jié)核相比耐藥性結(jié)核由于治療時(shí)間長(zhǎng)、治療藥物少、治療費(fèi)用高，治療率更低且死亡率更高。自70年代以來(lái)，全球僅在2012和2014共計(jì)新批了2個(gè)抗結(jié)核新藥。辰欣WX081作用類似新藥貝達(dá)喹啉，但針對(duì)肝臟和心臟毒性進(jìn)行優(yōu)化，副作用更低。估計(jì)中國(guó)耐藥性結(jié)核患者存量35萬(wàn)，每年新增7萬(wàn)。假設(shè)WX081上市后人均治療費(fèi)用參照普通藥物定價(jià)約1.4萬(wàn)/人，按照100%治療率、50%選擇WX081、3年內(nèi)完成存量患者治療，估計(jì)辰欣峰值終端銷售額可達(dá)到12.9億，按照17%增值稅率和40%凈利率測(cè)算，預(yù)計(jì)峰值收入11.0億和凈利潤(rùn)4.4億。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019年EPS為0.75元、0.97元、1.26元，對(duì)應(yīng)PE為30倍、23倍、18倍，如扣除公司賬上19億現(xiàn)金+理財(cái)，2018年估值僅18倍。業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)且估值低，PEG僅0.8，且3大重磅1類創(chuàng)新藥市場(chǎng)空間大，有助于提升公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)29.10元。

天風(fēng)證券

    嶺南股份（002717.SZ）：2017年業(yè)績(jī)?cè)鏊賱?chuàng)新高，2018年預(yù)算業(yè)績(jī)目標(biāo)延續(xù)高增

    公司近日公告最新年報(bào)，2017年公司營(yíng)收47.79億元，同增86.11%；歸母凈利潤(rùn)5.09億元，同增95.27%。同時(shí)，公司公告資本公積轉(zhuǎn)增股本（10股轉(zhuǎn)增13股）預(yù)案。點(diǎn)評(píng)如下：雙主業(yè)協(xié)同效應(yīng)漸顯，2017年?duì)I收增速創(chuàng)上市以來(lái)新高2017年公司“大生態(tài)+泛游樂(lè)”布局逐步形成，全年?duì)I業(yè)收入47.79億元，同增86.11%，其中生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)營(yíng)收30.58億元，同增70.87%；水務(wù)水環(huán)境治理業(yè)務(wù)營(yíng)收8.29億，同增122.31%，主因公司自身對(duì)于水生態(tài)市場(chǎng)的深入拓展以及新港永豪的收入并表，剔除并表因素后，公司自身營(yíng)收增速約70%，新港永豪自身同期營(yíng)收增速為28%；文旅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.92億，同增120.13%，自身生態(tài)板塊與文旅板塊協(xié)同效應(yīng)漸顯。在雙主業(yè)驅(qū)動(dòng)下，公司訂單獲取能力大幅提升，2018年預(yù)算報(bào)告營(yíng)收目標(biāo)95.86億元，同增100.60%。

    公司2017年毛利率為28.74%，較2016年提升0.46個(gè)百分點(diǎn)；若剔除“營(yíng)改增”因素后，同期毛利率為28.65%，同增1.73個(gè)百分點(diǎn)。主因毛利率較高的文旅板塊（毛利率為39.30%）營(yíng)收占比顯著提升，營(yíng)收占比由2016年的13.89%到2017年的18.66%。

    公司期間費(fèi)用率較為穩(wěn)定，歸母凈利潤(rùn)增速顯著提升：公司2017年期間費(fèi)用率為14.11%，與2016年基本持平。其中銷售費(fèi)用率為0.46%，與前值基本持平；管理費(fèi)用率為12.75%，同減1.02個(gè)百分點(diǎn)，主因收入增速顯著大于管理費(fèi)用增速；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.90%，較前值提升1.07個(gè)百分點(diǎn)，主因公司在承接訂單顯著提升下，有息負(fù)債總額達(dá)到26.24億，較2016年提升19.01億，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用有所提