輪胎行業(yè)股票2023業(yè)績分析：國內(nèi)輪胎出口性價比的進一步提升

      全球輪胎市場2022年總結(jié)：市場總需求穩(wěn)定 區(qū)域化及企業(yè)盈利分化明顯。2022 年中國輪胎市場需求下滑顯著，全球輪胎市場總需求企穩(wěn)。據(jù)米其林統(tǒng)計，2022 年中國市場輪胎銷量共2.94 億條，同比-8.9%，其中半鋼胎和全鋼胎銷量分別為2.40/0.54 億條，同比-4.0%/-25.8%。全鋼胎受疫情反復和此前國五國六標準切換等因素影響下滑幅度較大。在此影響下，2022 年全球汽車輪胎銷量共17.49 億條，同比+0.03%，總需求企穩(wěn)。其中半鋼胎銷量15.39 億條，同比+0.65%， 其中配套/ 替換銷量分別為3.86/11.53 億條， 同比分別+6.63%/-1.20%。全鋼胎銷量2.11 億條，同比-3.87%，其中配套/替換銷量分別為0.42/1.69 億條，同比分別-18.69%/+0.72%。2022 年海外市場需求恢復幅度可觀，特別是全鋼胎市場，全年配套/替換市場增速分別為+12.1%/+6.1%。非公路胎市場需求同樣旺盛，據(jù)普利司通統(tǒng)計，去年全球非公路市場平均增速+5%至+10%。

 

      美國市場：2022 年美國輪胎市場需求出現(xiàn)分化，其中乘用車胎（含輕卡胎）出貨量為2.99 億條，同比-2.48%；卡車胎出貨量為3310 萬條，同比+14.93%。

 

      貿(mào)易方面，2022 年美國進口輪胎數(shù)量同比增長且進口區(qū)域表現(xiàn)分化，與此同時國內(nèi)半鋼胎、全鋼胎自產(chǎn)量分別同比-5.4%、+0.5%。2021 年受東南亞雙反+海運費上漲影響，美國國內(nèi)產(chǎn)量出現(xiàn)階段性提升，但隨著海運費的回落+全鋼胎的高景氣，半鋼胎產(chǎn)量回落，全鋼胎產(chǎn)量小幅上行。

 

      2022 年海外輪胎巨頭的業(yè)績波動較大，且呈現(xiàn)分化局面。去年下半年，海外企業(yè)在提價帶動下，營收體量大都呈現(xiàn)逐季度的增長，以此支撐了全年收入端的高增長。但從凈利潤角度，雖然大部分企業(yè)全年均實現(xiàn)盈利，但固特異等四家企業(yè)凈利潤環(huán)比下滑，且下半年業(yè)績表現(xiàn)不佳（乃至虧損）。整體看，2022年海外輪胎企業(yè)的表現(xiàn)是分化的，固特異持續(xù)深陷經(jīng)營困境，住友、優(yōu)科豪馬等日韓企業(yè)受貿(mào)易關稅、海運費、疫情等因素的影響較大。而米其林、韓泰作為我們草根調(diào)研過程中了解到的在產(chǎn)品品質(zhì)、國內(nèi)銷售渠道構(gòu)建、經(jīng)營管理等方面均較為優(yōu)秀的海外輪胎企業(yè)，2022 年保持了不錯的業(yè)績表現(xiàn)。特別是韓泰，近年來在中高端配套領域有所突破的同時，渠道端也樹立了較好的口碑，同時半鋼胎大尺寸占比持續(xù)提升，故營收增速逐年穩(wěn)定增長的同時，利潤率已直逼一線品牌米其林。

 

      從2022 年海外輪胎企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)看，海外企業(yè)大多把握住了中國及東南亞出口海運費高漲的機會，實現(xiàn)了較好的價格提升和銷售額增長。然而，一方面售價的提升無法完全覆蓋快速上漲的原材料成本，疊加部分企業(yè)銷量下滑，綜合導致了毛利率的下降；另一方面，海外胎企依舊無法解決人工、管理、財務等成本相對較高的窘境，故而凈利率隨毛利率同向波動。因此我們認為海外輪胎企業(yè)將長期受困于較高的成本和相對較弱的產(chǎn)能發(fā)揮能力，這給予更長維度下中國頭部輪胎企業(yè)持續(xù)搶占外資份額的機會。當然，海外輪胎企業(yè)也在進行戰(zhàn)略切換，頭部企業(yè)之間的分化也在逐步凸顯。如米其林、韓泰等管理能力、渠道維系、研發(fā)實力等綜合表現(xiàn)相對較為優(yōu)秀的企業(yè)，在維系利潤穩(wěn)健增長的同時，也在持續(xù)謀求向大尺寸、高性能以及新能源汽車輪胎等產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型，這將使相關企業(yè)在長期激烈的行業(yè)競爭中保有極強的品牌力優(yōu)勢和領先地位。

 

      對于國內(nèi)企業(yè)而言，從短期看，海運費已降至2021 年上漲前水平，同時原材料成本修復顯著；需求端，海外經(jīng)銷商庫存回落推動企業(yè)開工及出口訂單回暖，國內(nèi)商用車胎預期將迎來景氣底部反轉(zhuǎn)，同時乘用車胎有望保持較強的需求韌性。從中長期看，海外經(jīng)濟增速和輪胎需求增速放緩的同時，利好中國輪胎出口性價比的進一步提升，對外資品牌的替代將持續(xù)進行。頭部企業(yè)持續(xù)盈利+融資能力帶來的再投資優(yōu)勢，將使其規(guī)模效應更加明顯，作為重資產(chǎn)行業(yè)，尾部企業(yè)的追趕難度加大。

 

      投資建議：建議關注國內(nèi)輪胎頭部企業(yè)：玲瓏輪胎（601966.SH）、賽輪輪胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、貴州輪胎（000589.SZ）。