順絡電子:5G+汽車電子驅(qū)動,營收穩(wěn)步增長

核心觀點:

    公司深耕片式電感元件領域,逐步成長為該領域國產(chǎn)龍頭企業(yè)。 并在此基礎上橫向開發(fā)出電阻器、 LTCC 器件、傳感器、高精密陶瓷等系列產(chǎn)品。近年來公司市場份額不斷提升, 2017年公司在全球電感市場份額為 6.7%,排名第五。

    研發(fā)能力和價格優(yōu)勢鑄造公司核心競爭力。與國內(nèi)同行相比,公司研發(fā)投入保持快速增長,投入強度領先同行, 并給公司產(chǎn)品帶來了技術上的領先優(yōu)勢。與國外同行相比,公司則憑借在生產(chǎn)成本和費用方面管控得力取得了價格上的絕對優(yōu)勢。 目前在領先競爭對手均無電感擴產(chǎn)計劃的情況下, 公司再次通過定增大幅擴產(chǎn)電感產(chǎn)能,將助力公司提升市場份額。

    需求方面, 5G+汽車電子保障公司業(yè)務持續(xù)穩(wěn)定增長。一方面,5G 將在手機端和基站端提升對公司電感和 LTCC 產(chǎn)品的需求量,而公司經(jīng)過多年努力, 目前已進入國際主流的汽車電子集成商供應鏈, 未來幾年公司汽車電子將進入收獲期。 另一方面,隨著國產(chǎn)手機品牌的強勢崛起和中興、華為事件導致的國產(chǎn)替代進程的加速, 也將推動公司銷售業(yè)績的增長。

    公司經(jīng)營穩(wěn)健。 公司目前負債率低, 存貨周轉(zhuǎn)快, 經(jīng)營性現(xiàn)金流充沛, 回款能力強。 且公司 2018年前五大客戶銷售額占比為 19.46%,第一大客戶銷售額占比僅為 9.83%, 比較分散。

    盈利預測與投資評級: 隨著 5G、汽車電子等下游蓬勃發(fā)展,公司業(yè)務將在未來兩三年內(nèi)進一步放量。 我們預測公司19/20/21年 EPS 為 0.61/0.80/1.04元,對應 PE 為 36.52/27.98/21.46X。考慮到公司為片式電感細分市場絕對龍頭,估值給予一定溢價。 首次覆蓋,給予“增持”評級。

    風險提示: 電感下游需求不及預期;新產(chǎn)品技術研發(fā)進度及市場拓展不及預期。