策略研究：寬貨幣需精準(zhǔn)施策 積極財(cái)政關(guān)注低估值基建產(chǎn)業(yè)鏈
由豬價(jià)上漲帶動(dòng)的CPI 通脹風(fēng)險(xiǎn)對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生一定制約。2019 年8月以來，隨著豬肉價(jià)格加速上漲，漲幅變陡峭，DR007 中樞出現(xiàn)相應(yīng)的抬升。目前能繁母豬存欄同比和生豬出欄同比增速仍在超預(yù)期探底趨勢(shì)中，豬價(jià)的漲勢(shì)繼續(xù)，而由于能繁母豬和生豬補(bǔ)欄時(shí)間需要6-18 個(gè)月，預(yù)計(jì)未來至少半年時(shí)間CPI 都會(huì)由于豬價(jià)的拉漲維持在3%以上水平，雖然央行貨幣政策主要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)控，但預(yù)計(jì)流動(dòng)性整體受一定制約的情況不變，因此，低估值股票相對(duì)高估值具有比較優(yōu)勢(shì)。以2012 年轉(zhuǎn)型期至今行業(yè)橫向比較來看，目前PE 估值分位最高的是食品飲料、通信、汽車，計(jì)算機(jī)，家電和電子元器件，估值分位最低的是上游強(qiáng)周期的煤炭、有色、鋼鐵和綜合、建材、建筑。
今年初政府工作報(bào)告定下了全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)6%-6.5%的目標(biāo)，考慮GDP 的持續(xù)下行壓力，為保全年增長(zhǎng)目標(biāo)，4 季度穩(wěn)增長(zhǎng)逆周期調(diào)控力度需加大。從上市公司中民企的經(jīng)營(yíng)情況來看，雖然經(jīng)歷了今年兩次定向降準(zhǔn)，但民企的現(xiàn)金流狀況并沒有看到明顯好轉(zhuǎn)。除了能保證經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為正，國(guó)企和民企的籌資現(xiàn)金流凈額連續(xù)兩個(gè)季度為負(fù)，資本開支增速民企亦延續(xù)了2018 年以來的下行趨勢(shì)，2019 年3 季度增速首次降為負(fù)增長(zhǎng)，而國(guó)企資本開支同比增速3 季度環(huán)比回升，保持兩位數(shù)的正增長(zhǎng)。從歸母凈利潤(rùn)同比增速來看，民企近一年來盈利持續(xù)下滑，增速為負(fù)的局面還未得到扭轉(zhuǎn)，說明民企自身創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力還不行，國(guó)企則尚能保持正盈利增速。
總體上民企的狀況差于國(guó)企，因此貨幣政策的調(diào)控要更強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)施策，在受豬通脹的制約的情況下，根據(jù)最新發(fā)布的10 月多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期和前值，穩(wěn)增長(zhǎng)整體上保持合理充裕是必要的，其次，定向?qū)捸泿胖С中∥⒑兔衿蟮恼叻结樞枰永m(xù)。
穩(wěn)增長(zhǎng)在貨幣政策受約束的情況下，財(cái)政政策需要承擔(dān)更大的職責(zé)，最直接的方式就是刺激基建投資。11 月13 日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例的政策，有利于降低政府財(cái)政支出負(fù)擔(dān)，提高社會(huì)資金參與基建領(lǐng)域建設(shè)比例。預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下，城投債和信托貸款等基建自籌資金融資渠道會(huì)持續(xù)放松，加上下半年地方政府土地使用權(quán)出讓收入的回暖，政府性基金收入有保障，基建投資回升趨勢(shì)有望延續(xù)。相應(yīng)的，基建產(chǎn)業(yè)鏈中低估值的建材、建筑及上游周期品在當(dāng)前弱勢(shì)的市場(chǎng)中股價(jià)有望得到提振。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，政策推進(jìn)不及預(yù)期，海外黑天
