非銀金融行業(yè)周觀點：資本市場改革步履不歇 關注后市表現(xiàn)

行情回顧：非銀板塊下跌，保險板塊表現(xiàn)稍好。上周非銀板塊下跌2.78%，保險板塊（-1.94%）表現(xiàn)稍好，券商板塊（-3.55%）和多元板塊（-3.99%）表現(xiàn)較差。多元個股方面，魯信創(chuàng)投（-15.25%）、香溢融通（-8.94%）和民生控股（-8.35%）跌幅較大；保險股方面，中國人壽（-0.69%）表現(xiàn)稍好；券商股太平洋（-8.16%）、國海證券（-7.41%）和財通證券（-6.01%）表現(xiàn)較差。

    證券行業(yè)：成交額環(huán)比下降同比漲幅略降，兩融余額略降。上周股基日均成交4,286.56 億元，環(huán)比下降-14.85%。年初至今股基日均成交額5,594.14 億元，同比上升32.91%。截至11 月18 日，融資融券余額9669.41 億元，其中融資余額9535.28 億元，融券余額134.13 億元，11 月份買入額/償還額為100%。

    保險行業(yè)：前9 月保費同比增速略降，財險增速有所反彈，健康險維持高增長。1-9 月行業(yè)原保費收入34520 億元，較去年同期上升12.58%。（前值13.04%），行業(yè)保費增速有企穩(wěn)跡象。9 月財險增速有所反彈，健康險依舊保持高增長，單月增速達到24.6%，負債端表現(xiàn)仍然穩(wěn)健。

    多元金融：地產(chǎn)信托嚴監(jiān)管，轉型壓力依舊。64 號文強調房地產(chǎn)信托嚴監(jiān)管，而近期多家信托公司也收到監(jiān)管窗口指導，要求控制通道業(yè)務規(guī)模。2019Q1 事務管理類信托占資產(chǎn)余額比重仍有56%，顯示行業(yè)主動管理轉型空間較大，部分信托公司的展業(yè)將在短期受到較大制約。

    投資建議：1、證券板塊，上周金融經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期拖累資本市場表現(xiàn)，券商板塊也有所回調，周末包括H 股全流通、期貨交易所管理辦法等多項政策落地，資本市場改革仍然蹄疾步穩(wěn)，考慮2018 年下半年利潤低基數(shù)影響，中性假設下預計全年證券行業(yè)將依舊較高業(yè)績增速，目前估值回落至1.6xPB，配置價值有所提升，我們維持證券行業(yè)“強于大市”投資評級。監(jiān)管層扶優(yōu)限劣意圖依舊，證券行業(yè)的馬太效應預計將增強，個股上仍然建議重點關注龍頭，以及低估值大型綜合券商。此外還建議關注評級提升、低基數(shù)、低估值的中小券商。2、保險板塊，上市險企PEV 整體估值合理，部分公司估值仍處于較低水平，受益于行業(yè)減稅政策落地，上市險企高稅負緩解，盈利能力明顯提升，只要利率不出現(xiàn)超預期下行，保險股估值有望繼續(xù)提升，維持保險行業(yè)“強于大市”評級，繼續(xù)推薦低估值的純壽險標的。3、多元金融板塊，信托公司受地產(chǎn)信托監(jiān)管趨嚴影響，新增項目投放規(guī)模顯著下滑，板塊估值繼續(xù)承壓，但轉型領先、主動占優(yōu)的龍頭依舊有配置價值；創(chuàng)投公司中報業(yè)績并無亮點，盡管仍有較高資金關注度，但在避險情緒升溫的情況下建議謹慎看待；此外央行發(fā)布《金融科技（FinTech）發(fā)展規(guī)劃（2019-2021 年）》，相關互聯(lián)網(wǎng)金融標的或將有所表現(xiàn)。

    風險提示：外圍摩擦超預期；宏觀經(jīng)濟下行風險；利率超預期下行