策略專題報(bào)告：再論19年類似05年：金改VS股改
核心結(jié)論：①05 年A 股股改解決了股市根本性制度問題，提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，強(qiáng)化公司盈利股價(jià)相關(guān)性，促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展，助推05-07 年大牛市。②1980 年代美國(guó)發(fā)展股權(quán)投融資推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，當(dāng)前中國(guó)實(shí)施金融供給側(cè)改革正是通過(guò)股權(quán)投融資發(fā)展實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，相關(guān)改革將提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。③類似05 年，19 年是新一輪牛市起點(diǎn)。金融供給側(cè)改革重在激發(fā)資本市場(chǎng)投融資功能，資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市，資金入市將加速。
回顧：股改助推05-07 年大牛市。股權(quán)分置改革解決了股市根本性的制度問題。始于2005 年的股權(quán)分置改革是我國(guó)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的重要一役，它彌補(bǔ)了長(zhǎng)久以來(lái)的制度性缺陷，解開了束縛市場(chǎng)的枷鎖，開啟了我國(guó)股市的全流通時(shí)代，具有里程碑式的意義。股權(quán)分置改革改善市場(chǎng)生態(tài)，助推05-07 年牛市。股改后，A 股大漲，2007 年10 月16 日上證綜指攀上6124 點(diǎn)的歷史最高點(diǎn)，股改作為我國(guó)資本市場(chǎng)根本性的、全局性的制度變革，助推了05-07 年大牛市，并從各個(gè)方面促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)作、穩(wěn)定發(fā)展，取得了影響深遠(yuǎn)的綜合成效。其一股改提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，市場(chǎng)活躍度迅速回升；其二股改改善公司股價(jià)和盈利，提升兩者相關(guān)性；其三股改促進(jìn)資本市場(chǎng)與國(guó)際接軌，助力機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展。
金融供給側(cè)改革開啟股權(quán)投融資大時(shí)代。美國(guó)1980 年代開啟股權(quán)投融資時(shí)代，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。從融資端角度，美國(guó)推出納斯達(dá)克股票市場(chǎng)完善多層級(jí)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，對(duì)上市、退市及市場(chǎng)信息披露做出了大膽的創(chuàng)新。從投資端角度，1980 年代美國(guó)通過(guò)培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者引入長(zhǎng)線資金，以DC（401K）為代表的美國(guó)養(yǎng)老金制度推動(dòng)了美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展壯大。中國(guó)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革正在開啟股權(quán)投融資大時(shí)代。從股票市場(chǎng)的融資端來(lái)看：我國(guó)正在對(duì)上市、退市制度進(jìn)行改革，建立市場(chǎng)良性循環(huán)，通過(guò)一系列增量改革喚醒資本市場(chǎng)的生命力。從股票市場(chǎng)的投資端來(lái)看：長(zhǎng)線資金的引入將壯大機(jī)構(gòu)投資者，進(jìn)而使股市資源配置更加有效�！胺孔〔怀础钡睦硇曰貧w進(jìn)一步弱化了地產(chǎn)的投資屬性，引導(dǎo)居民資產(chǎn)配置從房產(chǎn)走向股權(quán)資產(chǎn)。剛兌的打破將提振風(fēng)險(xiǎn)偏好，降低A 股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，推動(dòng)以險(xiǎn)資、銀行理財(cái)為代表的機(jī)構(gòu)資金增配權(quán)益資產(chǎn)。
金融供給側(cè)改革助推A 股這輪牛市。類似05 年，19 年是新一輪牛市起點(diǎn)。回顧歷史，19 年跟05 年很像，基本面方面，盈利回落后期，流動(dòng)性好轉(zhuǎn)。政策面方面，19 年深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要性不亞于05 年的股權(quán)分置改革，政策助推流動(dòng)性改善。金融供給側(cè)改革助推居民資產(chǎn)配置偏向股權(quán)。金融供給側(cè)改革背景下，股市有望得到更大的發(fā)展，投資者對(duì)A 股市場(chǎng)的信心得到提振，這將影響居民和機(jī)構(gòu)的配置情況。從居民資產(chǎn)配置來(lái)看，有望從房產(chǎn)走向股權(quán)資產(chǎn)。金融供給側(cè)改革助推機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置偏向股權(quán)。我國(guó)險(xiǎn)資和理財(cái)資金均配置了大量非標(biāo)資產(chǎn)，背后的原因是剛兌的存在使得我國(guó)非標(biāo)資產(chǎn)的性價(jià)比比權(quán)益資產(chǎn)更高。而通過(guò)金融供給側(cè)改革打破剛兌，推動(dòng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下行將提升權(quán)益資產(chǎn)吸引力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：向上超預(yù)期：國(guó)內(nèi)改革大力推進(jìn)，向下超預(yù)期：美歐經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
