華南水泥：拐點與趨勢

　　報告要點

    　　需求：拐點與趨勢的鏈結

    　　廣東是我國經(jīng)濟第一大省，但其基本建設與經(jīng)濟水平存在一定錯配，區(qū)域鐵路通車密度、高速公路通車密度遠低于長三角同級別城市。省內發(fā)展也極不均衡，粵東地區(qū)嚴重落后廣州珠海等地。近年粵港澳大灣區(qū)建設加速推進，《廣東省交通運輸“十三五”規(guī)劃》提出投資14600 億元用于交通基礎建設，“十三五”軌交新增通車里程較“十二五”增長35%左右，其中城際鐵路增長超300%。

    　　有別于北方，廣東雄厚財政實力為中期基本建設提供充足資金支撐，使得中期區(qū)域需求具備高確定性，這也是廣東水泥產(chǎn)量過去連續(xù)2 年保持5%以上增速主要原因，預計未來區(qū)域需求有望保持10%左右增速，是全國少有景氣向上區(qū)域。

    　　2019H1，強降雨天氣影響華南需求，量價齊跌下，企業(yè)盈利出現(xiàn)近年首次負增長，8 月份以來隨著天氣好轉市場需求快速恢復，價格累計上漲約100 元/噸，彈性領跑全國。我們認為當前時點正是短期供需拐點與中期景氣趨勢的共振點。

    　　格局：供需偏緊、區(qū)域封閉，盈利穩(wěn)定性和彈性更佳兩廣龍頭為海螺水泥與華潤水泥，合計份額超40%，高集中度為市場秩序穩(wěn)定構筑天然屏障。同時，區(qū)域產(chǎn)線結構先進，企業(yè)成本差距不顯著，自律秩序較好，停窯較到位�；洊|山區(qū)較多，距離廣東惠州較遠，不存在大幅相互沖擊。

    　　區(qū)域供需處緊平衡狀態(tài)，廣東甚至還有供給缺口，無過剩矛盾也是華南有別于北方的最大優(yōu)勢，因此區(qū)域供需邊際改善釋放的價格彈性也更大。同時，盈利改善通常會帶來新增產(chǎn)能，兩廣市場也同樣，但一方面均為減量置換，另一方面建設進度較緩，2020 年有效沖擊并不多，供需依然在邊際改善區(qū)間。

    　　投資建議：優(yōu)質龍頭，脫穎而出

    　　華南是全國少有“需求有彈性，落地有保障，格局有支撐”的市場，未來2-3 年市場可能出現(xiàn)量價齊升局面，區(qū)域企業(yè)盈利端具備充足支撐；同時2019H1 區(qū)域企業(yè)盈利低基數(shù)為2020 年的高彈性夯實了基礎。

    　　粵東龍頭企業(yè)塔牌集團資質突出，成本占優(yōu)，費用極低，負債率也處于上市企業(yè)中最低水平，同時隨著資本開支放緩，近年分紅比例顯著提升，股息率超7%。

    　　展望2020 年，區(qū)域是為數(shù)不多具備量價齊升可能的市場，而龍頭公司無論從短期景氣回升還是從長期回報率角度均值得重點關注。

    　　風險提示： 1. 置換產(chǎn)能加速，對市場形成沖擊；2. 區(qū)域需求恢復不及預期，價格彈性較弱。