中國天楹(000035)事項點評：與華夏保險簽署戰(zhàn)略協(xié)議 開固廢、保險公司合作先河

事項：

    11月20日，公司與華夏人壽保險股份有限公司簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，雙方擬在城市環(huán)境服務(wù)及相關(guān)領(lǐng)域開展保險資本與環(huán)境服務(wù)產(chǎn)業(yè)廣泛合作和深度融合，共同參與中國及海外環(huán)境服務(wù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

    平安觀點：

    攜手華夏保險，進一步提升公司固廢行業(yè)領(lǐng)先地位：本次簽約，公司成為首家與保險公司合作的固廢公司。華夏保險將發(fā)揮專業(yè)化金融市場及產(chǎn)品優(yōu)勢，為公司提供強有力的資金支持，用以滿足公司在存量和增量項目上的投資、運營、退出階段的金融需求，合作模式包括但不限于直接增資、共同投資、資產(chǎn)證券化、項目貸款、融資租賃等。目前，我國固廢行業(yè)正處于快速發(fā)展階段且資金需求巨大，擁有資本優(yōu)勢的企業(yè)更易獲得快速發(fā)展。公司收購Urbaser 后，年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額超過20 億元，遠領(lǐng)先于同行業(yè)公司，此次合作有望進一步提升公司資本實力，擴大公司領(lǐng)先優(yōu)勢。

    收購Urbaser 協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，營收凈利快速增長。2019 年2 月，公司成功完成收購西班牙環(huán)保巨頭Urbaser，成為全球少數(shù)擁有固廢全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)。公司領(lǐng)先垃圾焚燒發(fā)電技術(shù)可助力Urbaser國際業(yè)務(wù)開拓，借助Urbaser 智慧環(huán)衛(wèi)技術(shù)可提升公司環(huán)衛(wèi)運營能力以及迅速搶占國內(nèi)市場。2019 年前三季度，公司實現(xiàn)營收130.67 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤3.91億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額高達14.91 億元，其中三季度單季實現(xiàn)營收50.24 億元，環(huán)比增長4.99%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.79 億元，環(huán)比增長35.61%，保持快速增長趨勢。

    投資建議：我們維持公司2019-2021 年歸母凈利潤預(yù)測分別為7.30、10.49、13.92 億元，對應(yīng)PE 分別為23.1、16.1、12.1。公司兼具國際固廢龍頭財務(wù)穩(wěn)健以及國內(nèi)公司成長性好雙重特點，有望借中國垃圾分類政策東風(fēng)，依靠領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢快速成長。參考國際可比公司估值，給予公司2020 年20 倍PE，維持公司“推薦”評級。

    風(fēng)險提示：1）與華夏保險合作低于預(yù)期風(fēng)險：本次戰(zhàn)略合作協(xié)議僅是雙方形成合作關(guān)系的意向性文件，后續(xù)具體合作及實施存在一定不確定性；2）控股股東、實際控制人股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險：目前，上市公司控股股東、實際控制人及其一致行動人已質(zhì)押股份數(shù)量占其合計持有上市公司股份總數(shù)的84.83%。若未來股票市場持續(xù)下行，可能存在其質(zhì)押的股票被強制平倉的風(fēng)險；3）項目建設(shè)進度低于預(yù)期風(fēng)險：Urbaser 固廢管理業(yè)務(wù)除遍布歐洲發(fā)達國家和地區(qū)外，也觸及阿根廷、智利等美洲國家以及巴林、阿曼等中東國家。上述國家的法律環(huán)境、政治波動、政府更替等政治風(fēng)險，可能對當?shù)仨椖窟M度產(chǎn)生影響；4）限售股解禁風(fēng)險：2020 年2 月3 日，公司合計有10.87 億股解禁，可能對公司未來股價產(chǎn)生較大影響。