神州高鐵(000008)調(diào)研簡報：軌交運維后市場萬億空間 公司發(fā)展值得期待

　　公司是我國軌道交通運營維保行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。公司完成了中國唯一一家車輛、線路、信號、供電、站場五大專業(yè)運營維保裝備全產(chǎn)業(yè)鏈平臺布局；目前覆蓋高鐵、普速、城軌的400 余項軌道交通運營檢修維護產(chǎn)品。2018 年11 月，公司加盟國投集團，為公司提供了強大的資本和平臺支撐。近年來，公司先后布局臺州市域鐵路S1 號線、杭紹臺高鐵、天津地鐵7 號線、唐山港貨運鐵路等項目；公司通過少量投資拉動整線運營維保服務(wù)落地，整線智能運營維保局面逐步打開。2019 年1-9 月，公司新簽合同24 億元，同比增長31%，新簽合同持續(xù)快速增長。目前公司正從運營維保裝備供應(yīng)商向整線智能運營維保服務(wù)商轉(zhuǎn)型；2019 年公司業(yè)務(wù)構(gòu)成當中傳統(tǒng)裝備、智能裝備、運營維保分別占比62%、13%、19%；公司規(guī)劃五年后運維與裝備業(yè)務(wù)相當，裝備業(yè)務(wù)當中智能裝備與傳統(tǒng)裝備相當，未來運維和智能裝備業(yè)務(wù)占比有望持續(xù)提升。

    經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健增長，盈利能力持續(xù)提升，現(xiàn)金流情況有所改善。2019 年前三季度，公司實現(xiàn)營收15.6 億元，同比增長21.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.5 億元，同比增長20.1%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.3 億元，同比增長10.5%；公司經(jīng)營業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長。前三季度，公司毛利率達53.3%，同比提升4.7pct；凈利率為10.1%，同比降低0.1pct；ROE 為2.1%，同比提升0.3pct；公司整體盈利能力有所增強。前三季度，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為-1.9 億元，同比增加7.0 億元，雖然現(xiàn)金流依然為負，但同比大幅改善。未來公司向智能運維服務(wù)商轉(zhuǎn)型，現(xiàn)金流有望持續(xù)改善。

    軌交運維后市場步入黃金發(fā)展期，萬億市場空間值得期待。根據(jù)國際軌交行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗來看，運維后市場的市場容量大于車輛制造、大于工程建設(shè)，整線運營維保服務(wù)產(chǎn)業(yè)未來市場空間巨大。根據(jù)神州高鐵公布的數(shù)據(jù)顯示，鐵路方面：2028 年鐵路運營里程將達到20 萬公里，其中高鐵4.5 萬公里，總建設(shè)投資將達到21.4 萬億元，對應(yīng)運維后市場規(guī)模將達5350 億元。城軌方面：2028 年城規(guī)運營線路將超過1.5 萬公里，總建設(shè)投資將達到15 萬億元，對應(yīng)運維后市場規(guī)模將達到3750 億元。地方貨運鐵路方面：2028 年運營里程將達4 萬公里，總建設(shè)投資將達2.4 萬億元，對應(yīng)運維后市場規(guī)模將達600 億元。預計到2028 年，整個軌交運維后市場規(guī)模在一萬億元左右，公司將充分受益于行業(yè)的快速發(fā)展。

    投資建議：公司是我國軌道交通運營維保行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。我們預計公司2019/2020年的每股收益分別為0.16/0.21元，當前股價對應(yīng)PE分別為21.1/15.9倍，首次覆蓋給予公司“謹慎推薦”評級。

    風險提示：宏觀經(jīng)濟下滑；鐵路、城規(guī)建設(shè)不及預期；市場競爭加劇；商譽較高；應(yīng)收賬款較高；業(yè)績不及預期等。