中公教育(002607)：垂直一體化發(fā)展 打造職教全品類平臺

　　垂直一體化下賽道擴張，推動公司平臺化發(fā)展。中公教育依靠“教研、渠道、管理”三位一體實現業(yè)務橫向擴張，規(guī)模優(yōu)勢下運營管理效率顯著提升。

    持續(xù)深耕課程研發(fā)，形成難以跨越的護城河。公司擁有中央+地方的研究團隊架構，利于課程的統一研發(fā)和本地化調整，滿足了培訓內容的標準化和個性化需求。嚴格的教師培訓與篩選，保障教學質量，同時提高企業(yè)文化認同度和忠誠度，利于公司品牌形象的塑造。

    全國性網絡持續(xù)下沉，基地建設目光長遠。一線網點自主性高，不會給公司快速擴張帶來太大管理壓力，同時一線網點和各省及總部對接，層層相連形成網狀�？h級網點滲透率不到4%，下沉空間巨大，單點創(chuàng)收持續(xù)雙位數增長。各省加大基地投入，長期帶來盈利能力提升，一體化培訓中心是職教培訓行業(yè)龍頭發(fā)展到一定規(guī)模的必然需求。

    規(guī)模效應提升效率，高兼容度架構支撐擴張。規(guī)模優(yōu)勢開始顯現，公司管理費用率下降。公司仍在不斷探索管理模式，積極開展經營數字化轉型，為進一步提升經營效率努力。公司“地方自治”與“中央指揮”的經營架構兼容度高，為規(guī)模擴張?zhí)峁┯辛Φ慕M織支持。

    　　公司未來3-5 年擁有市值翻倍的空間。我們預計公司2019 至2025 年實現營收年化增長37.7%，2025 年營收有望突破500 億元。公務員考試培訓作為傳統強項，將維持年化23%的增長；教師業(yè)務將實現年化40%以上的快速增長，有望成為公司最主要的營收貢獻。職業(yè)培訓行業(yè)未來五年有近一倍的市場空間擴張，公司市占率有望由當前5%持續(xù)提升至2025 年的10%。

    　　公司盈利預測及投資評級：作為職業(yè)培訓行業(yè)龍頭，我們看好公司立足研發(fā)優(yōu)勢實現多領域規(guī)�；�發(fā)展，預計公司2019-2021 年凈利潤分別為17、25、37 億元，對應EPS 分別為0.27、0.40、0.56 元。對應PE 分別為76、52、37 倍，維持“強烈推薦”評級，綜合相對估值和絕對估值法，我們給予2020年公司目標價24.5 元。

    　　風險提示：參培率提升不及預期，教育惡性事件，超預期政策。