家家悅(603708)公告點評：收購淮北樂新商貿(mào) 跨區(qū)域擴張再下一城

收購樂新商貿(mào)75%股權(quán)，繼進入河北市場后，再度跨區(qū)域擴張進入安徽市場。公司發(fā)布公告，擬以自有資金2.1 億元，通過受讓股權(quán)及增資方式收購淮北市樂新商貿(mào)的75%股權(quán)。按協(xié)議約定，劉永紅（真棒集團股東）以現(xiàn)金及兩處商業(yè)物業(yè)出資設(shè)立樂新商貿(mào)，并將樂新商貿(mào)的100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給真棒集團，真棒集團將在淮北市與超市業(yè)務(wù)相關(guān)的經(jīng)營性資產(chǎn)、負債及不動產(chǎn)投入到樂新商貿(mào)。2018 年真棒集團涉及重組的資產(chǎn)共實現(xiàn)營收6.67 億元，虧損約0.29 億元，依此測算此次收購資產(chǎn)對應(yīng)18 年的PS 估值約為0.42X（未考慮劉永紅的兩處商業(yè)物業(yè)）。標的資產(chǎn)在交接過渡期內(nèi)，產(chǎn)生的收益歸股東按出資比例享有，或為經(jīng)營虧損則由交易對方以現(xiàn)金方式補償給標的公司。

    跨區(qū)域擴張再下一城，福悅祥超市成功改造提供整合樣本。公司公告顯示，真棒集團目前在淮北市擁有已開業(yè)的直營連鎖門店31 處，經(jīng)營業(yè)態(tài)主要為超市，平均單店面積約3500 平米，與公司主力業(yè)態(tài)一致，且在淮北市具有較強的品牌影響力，本次投資后標的公司門店品牌變更為“家家悅真棒”；同時標的資產(chǎn)擁有支撐超市業(yè)務(wù)發(fā)展的物流中心和食品加工廠，合計約11.3 萬平米。公司收購的張家口福悅祥超市于1Q19 并表，其成功的改造經(jīng)驗可供家家悅真棒超市整合參考。

    盈利預(yù)測及投資建議。公司聚焦社區(qū)生鮮超市，同店穩(wěn)步增長，考慮合伙人制度全面鋪開、供應(yīng)鏈整合不斷強化、物流倉儲逐步完善，各業(yè)態(tài)同店收入仍將穩(wěn)步提升，預(yù)計19-21 年歸母凈利潤分別為5.0 億、5.98 億、7.2 億元，EPS 為0.82、0.98、1.18 元（暫不考慮樂新商貿(mào)業(yè)務(wù)并表），參考可比公司的估值水平給予公司19 年35X PE，對應(yīng)合理價值28.78 元/股，維持“增持”評級。

    風(fēng)險提示：新收購業(yè)務(wù)整合效果不達預(yù)期；永輝超市等全國性龍頭進入山東市場；互聯(lián)網(wǎng)巨頭的新零售布局加劇零售市場競爭。