潞安環(huán)能(601699)：擬年化4倍PE現(xiàn)金收購礦井 有望大幅增厚業(yè)績

事件：2019 年11 月21 日，公司發(fā)布公告稱擬以現(xiàn)金支付方式向公司控股股東山西潞安礦業(yè)（集團）有限責任公司購買其所持有的山西潞安礦業(yè)集團慈林山煤業(yè)有限公司100%股權，交易對價為75174.05 萬元。

    點評

    擬收購集團資產(chǎn)，產(chǎn)能擴張，產(chǎn)量增加：慈林山煤業(yè)包括三個礦井慈林山煤礦本部（60 萬噸/年）、慈林山夏店井（180 萬噸/年）和李村礦（300 萬噸/年），合計產(chǎn)能540 萬噸/年，占上市公司權益產(chǎn)能的13.33%。其中李村煤礦可采儲量為7,043.6 萬噸，核定的生產(chǎn)能力為300萬噸/年，配套建設有洗煤廠及鐵路專用線�，F(xiàn)采3#煤層，主要煤種為低灰、特低硫、高發(fā)熱量的優(yōu)質(zhì)貧煤和無煙煤，可作為動力煤、民用煤和噴吹煤。李村礦于今年年初進入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)，預計達產(chǎn)后慈林山煤業(yè)將貢獻540 萬噸產(chǎn)量增量，占公司2018 年總產(chǎn)量的13.01%。

    收購慈林山煤業(yè)理論貢獻6.19%利潤增幅：據(jù)公告，2019 年上半年慈林山煤業(yè)實現(xiàn)凈利潤8245.98 萬元，以上半年利潤年化測算，全年凈利潤可達1.65 億元，理論可使公司凈利潤增厚6.19%。預計下半年李村全部滿產(chǎn)后盈利將好于上半年，實際盈利貢獻更大。據(jù)公告，截止2019年6 月30 日，慈林山煤業(yè)凈資產(chǎn)為50577.28 萬元，收購價格對應1.49倍PB，4.56 倍PE（上半年年化），整體收購價值并不貴。

    慈林山煤業(yè)盈利能力有望增強：據(jù)公告測算，截至2019 年6 月30日，慈林山煤業(yè)的凈利率為5.27%，同時期上市公司的凈利率為13.34%，我們認為慈林山煤業(yè)利潤率偏低的主要原因是高負債引起的財務費用偏高，據(jù)公告測算慈林山煤業(yè)的資產(chǎn)負債率為93.58%，而潞安環(huán)能賬面現(xiàn)金充沛，截至2019 年三季度末，公司賬面共有貨幣資金177.41 億元，收購完成后具備幫助慈林山煤業(yè)降低負債的能力，負債降低后，慈林山煤業(yè)的盈利能力將更加突出。

    公司現(xiàn)金流改善明顯： 2016 年以來公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)改善，現(xiàn)金流漲幅甚至顯著好于利潤增幅，2018 年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流93.4億元，為上市以來最高水平。截至2019 年三季度末，公司賬面共有貨幣資金177.41 億元，同時期有息負債總額為181.42 億元，可覆蓋98%的有息負債。疊加整合礦帶來的資產(chǎn)減值已經(jīng)基本處理完畢，公司輕裝上陣，業(yè)績有望充分釋放。

    投資建議：預計2019-2021 年將實現(xiàn)凈利潤30.16 億元/31.33 億元/33.02 億元。公司業(yè)績包袱消化完畢，公司未來業(yè)績彈性釋放可期。

    目前公司僅0.78 倍PB，我們認為公司被嚴重低估。維持買入-A 投資評級，6 個月目標價10.10 元，對應10 倍PE。

    風險提示：1）宏觀經(jīng)濟低迷， 2）下游行業(yè)價格下跌風險；3）本次股權收購仍存在不確定性。