鴻路鋼構(002541)公司研究：聚焦鋼構制造優(yōu)勢明顯 產(chǎn)能擴張驅動快速成長

　　鋼結構制造與應用龍頭，步入提速增長期。公司為國內鋼結構制造行業(yè)龍頭，技術與產(chǎn)能實力雄厚，所參與的地標性建筑項目廣泛分布于全國，品牌優(yōu)勢突出。受益于鋼結構建筑滲透率、行業(yè)集中度不斷提升，近年來公司已進入提速發(fā)展期，2019Q1-3 實現(xiàn)營收76.4 億元，同比大幅增長48%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.7 億元，同比大幅增長58%。公司前三季度新簽訂單額達117 億元，已接近2018 年全年訂單額，訂單增長強勁。預計隨著公司新建產(chǎn)能不斷釋放，未來盈利有望快速增長。

    　　鋼結構滲透率不斷提升，行業(yè)供需結構改善。近年來我國鋼結構應用范圍不斷拓展，加之裝配式建筑全力推廣，鋼結構建筑滲透率不斷提升，鋼結構市場規(guī)模已達6700 億元，行業(yè)需求較快增長。另一方面，2015 年后隨著鋼價大幅波動、營改增以及環(huán)保趨嚴，部分中小型鋼結構企業(yè)利潤不斷壓縮而逐漸退出市場，行業(yè)供需結構不斷改善，龍頭公司市占率快速提升。

    　　專注鋼結構制造加工，規(guī)模效應、精細化管理構筑強大成本優(yōu)勢。與同業(yè)上市公司有所不同，公司核心聚焦鋼結構產(chǎn)品加工制造環(huán)節(jié)。公司與總包商及工程類鋼結構公司形成合作關系而非單純競爭關系，最大程度享受行業(yè)成長。2018 年公司實現(xiàn)產(chǎn)量達到143 萬噸，鋼結構制造規(guī)模為行業(yè)第一。顯著的規(guī)模效應、較強的精細化管控能力構筑公司較強的成本優(yōu)勢，我們以鋼結構制造業(yè)務營收/鋼結構產(chǎn)量來衡量售價水平，2018 年公司該指標僅4234萬元/噸，甚至顯著低于同業(yè)可比上市公司成本水平（鋼結構制造業(yè)務成本/鋼結構產(chǎn)量），成本競爭優(yōu)勢顯著，助力公司市占率不斷提升。

    　　產(chǎn)能擴張進一步增強業(yè)務承接能力，驅動未來業(yè)績持續(xù)成長。自2016 年起在公司全國已布局十大生產(chǎn)基地，截至2019 年上半年公司產(chǎn)能已經(jīng)達210余萬噸，全部建成后產(chǎn)能將達400-450 萬噸/年，可進一步增強公司鋼結構加工的快速反應能力及大工程項目的協(xié)作加工能力，實現(xiàn)集中采購及調配，進一步增強公司的成本優(yōu)勢，隨著未來公司新建產(chǎn)能的不斷釋放，未來有望持續(xù)快速成長。

    　　投資建議：我們預測19/20/21 年公司歸母凈利分別為4.8/5.9/7.4 億元，EPS分別為0.91/1.12/1.41 元（18-21 年CAGR 為21.0%），當前股價對應PE分別為9.2/7.4/5.9 倍，鑒于公司產(chǎn)能持續(xù)釋放增長動力充足，低估值優(yōu)勢顯著，首次覆蓋，給予“買入”評級。

    　　風險提示：產(chǎn)能利用率不及預期風險，鋼材價格大幅波動風險、競爭增加風險等。