蘇泊爾(002032)：差異化與持續(xù)創(chuàng)新構(gòu)筑核心競爭力

蘇泊爾在國內(nèi)炊具和小家電市場還擁有多大的空間 1）當(dāng)前炊具市場Top3 合計(jì)份額不足20%，行業(yè)整體集中度有待提高，2018 年蘇泊爾在炊具市場份額僅為10.3%，仍有較大提升空間，未來隨著消費(fèi)水平的提高和行業(yè)技術(shù)的進(jìn)步，國內(nèi)炊具行業(yè)將面臨更激烈的行業(yè)洗牌，公司較早完成了產(chǎn)業(yè)布局、銷售渠道優(yōu)化以及品牌形象的建立，長期來看公司有望把握收割份額、向寡頭發(fā)展的機(jī)遇；2）國內(nèi)傳統(tǒng)廚小電品類已形成“美九蘇”三足鼎立之勢，競爭格局穩(wěn)定，但新興品類仍處于導(dǎo)入期，增長潛力巨大，未來公司一方面將伴隨傳統(tǒng)小電的擴(kuò)容享有穩(wěn)定基速，另一方面在新興品類方面延續(xù)創(chuàng)新優(yōu)勢，多品類打法鞏固公司競爭優(yōu)勢。

    SEB 集團(tuán)給蘇泊爾帶來了什么 SEB 集團(tuán)的收購并不是單純的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，家族企業(yè)向?qū)�業(yè)化家電企業(yè)轉(zhuǎn)型賦予公司在技術(shù)、品牌、管理、海外市場等方面更多可能：1）引入技術(shù)和專利公司維持產(chǎn)品創(chuàng)新優(yōu)勢，在引入技術(shù)的同時(shí)堅(jiān)持自我的深度學(xué)習(xí)，以相對低的研發(fā)費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)研發(fā)效益最大化；2）獲高端品牌代理權(quán)完善公司高端品牌布局，目前公司形成蘇泊爾、LAGOSTINA、KRUPS、WMF 四大品牌矩陣，實(shí)現(xiàn)中高端市場全面覆蓋；3）穩(wěn)定的出口訂單轉(zhuǎn)移，外銷毛利率鎖定，2018 年公司通過收購上海賽博開始承接環(huán)境家居電器的出口訂單，同年WMF 訂單和環(huán)境電器的訂單開始向公司轉(zhuǎn)移，未來有較大的增長空間，有望進(jìn)一步擴(kuò)大公司的出海業(yè)務(wù)。

    核心競爭力討論：蘇泊爾如何堅(jiān)持差異化與持續(xù)創(chuàng)新 我們認(rèn)為，在強(qiáng)大的品牌號召力、豐富健全的渠道體系以及穩(wěn)健的出口訂單的背后應(yīng)該有一個(gè)蘇泊爾貫穿發(fā)展歷程始終的方向性原則，那就是堅(jiān)持差異化與創(chuàng)新性，這包括：1）產(chǎn)品賦能：持續(xù)創(chuàng)新追求差異化破局。公司在產(chǎn)品創(chuàng)新方面體現(xiàn)在其在技術(shù)方面對創(chuàng)新的持續(xù)追求，包括成熟品類的千錘百煉以及新興產(chǎn)品的躍躍欲試，而非單純的跟風(fēng)模仿和復(fù)制。2）品牌賦能：并非單純的多元化，而是戰(zhàn)略的延伸。公司的優(yōu)勢在于其在品牌發(fā)展的每一階段都搶先通過高質(zhì)量的產(chǎn)品塑造專業(yè)化的品牌形象，隨著消費(fèi)群體的變化，緊跟趨勢進(jìn)行品牌形象改變，亦是一種長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略智慧。3）渠道賦能：深度分銷助力渠道下沉，把握線上風(fēng)口。公司渠道賦能的靈魂來自對深度分銷的堅(jiān)持與模式的創(chuàng)新。

    　　【投資建議】

    　　預(yù)計(jì)公司19/20/21年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入201.27/227.51/257.79億元，歸母凈利潤19.48/22.26/25.41億元，EPS 2.37/2.71/3.09元，對應(yīng)PE 32/28/24倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。