黔源電力(002039)重大事項點評：推出非公提升平臺地位 提升派息等對沖攤薄

　　增發(fā)有助華電集團增強控制權(quán)，助公司成為集團重要資本運作平臺，預(yù)計后續(xù)資本運作有望逐步提上日程；按新回報計劃測算的未來股息率區(qū)間為3.7%~4.7%，有一定吸引力；用DCF 估值法得出目標(biāo)價為18.70 元/股，維持“買入”評級。

    公司推出非公發(fā)行預(yù)案。本次發(fā)行計劃募集資金總額上限6.8 億元，計劃發(fā)行規(guī)模不超于0.43 億股，擬發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前20 個交易日股票交易均價90%，增發(fā)對象為大股東華電集團，資金用于償還銀行貸款，改善公司財務(wù)狀況。

    公司在華電集團內(nèi)重要性上升。本次發(fā)行前，大股東華電集團直接及間接合計持有公司股權(quán)25.98%，持股比例較低，本次增發(fā)完成后，大股東持股比例上限將增至35.12%，對公司控制力度增強意味著公司在集團內(nèi)部的重要性上升，公司有望成為后續(xù)華電集團的重要資本運作平臺。

    后續(xù)資本運作有望提上日程。公司近期董事長更換，新任董事長陶云鵬先生曾任職華電集團資本運營與產(chǎn)權(quán)管理部主任，資本領(lǐng)域經(jīng)驗豐富。在本次增發(fā)完成后，綜合考慮大股東持股比例提升、新董事長的背景、財務(wù)報表等客觀因素，預(yù)計后續(xù)以公司為主體的相關(guān)資本運作有望提上日程。

    提升派息對沖攤薄壓力，隱含股價側(cè)面表明態(tài)度。本次擬發(fā)行上限規(guī)模占當(dāng)前總股本的14.1%，規(guī)模相對較大，有一定業(yè)績攤薄壓力。公司過往派息比例較低，2017~2018 年的派息比率為28.6%和24.9%，公司推出未來三年（2019~2021 年）股東回報計劃，每年以現(xiàn)金方式分配利潤不少于當(dāng)年實現(xiàn)可分配利潤的40%。按照負(fù)債率降至合理水平后的4~5 億元歸母凈利區(qū)間和當(dāng)前股價測算，未來股息率區(qū)間或提升至3.7%~4.7%，對沖攤薄。此外，按擬發(fā)行資金規(guī)模及股份上限測算的隱含價格為15.81 元，較公告前一日收盤價溢價12.1%，也側(cè)面表明華電集團態(tài)度。

    風(fēng)險因素：來水偏枯；電價下調(diào)；市場化讓利幅度及規(guī)模擴大。

    投資建議：考慮非公開發(fā)行仍有一定不確定性，我們暫維持2019~2021EPS 預(yù)測1.14/1.31/1.46 元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E 為12/11/10 倍。采用WACC6.27%和0.0%永續(xù)增長率假設(shè)，DCF 折現(xiàn)法得出公司目標(biāo)價為18.70 元/股，維持“買入”評級。