海通教育-每周談：美股三大在線教育公司3Q19業(yè)績(jī)概覽
流利說(shuō)于2019年11月19日公布3Q19業(yè)績(jī)報(bào)告。2019年前三季度實(shí)現(xiàn)凈收入7.92億元，同比增長(zhǎng)91.83%；3Q19實(shí)現(xiàn)凈收入2.62億元，同比增長(zhǎng)45.24%。公司自2016年起連續(xù)虧損，2016-2018年歸母凈虧損（Net loss）分別為1.04億元、2.70億元、5.16億元，2019年前三季度歸母凈虧損達(dá)3.69億元。
截至2019年第三季度，流利說(shuō)累計(jì)注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)1.53億人，同比增長(zhǎng)57.72%；2016-2018年累計(jì)注冊(cè)用戶數(shù)分別為0.34億人、0.61億人（+80.29%）以及1.10億人（+79.93%），用戶數(shù)持續(xù)高速增長(zhǎng)。
尚德機(jī)構(gòu)于2019年11月22日公布3Q19未經(jīng)審計(jì)業(yè)績(jī)報(bào)告。2019年前三季度實(shí)現(xiàn)凈收入16.44億元，同比增長(zhǎng)17.01%；3Q19實(shí)現(xiàn)凈收入5.27億元，同比增長(zhǎng)2.00%；公司自2016-2018年連續(xù)虧損，凈虧損分別為2.54億元、9.19億元、9.27億元，1-3Q19凈虧損為2.56萬(wàn)元。
3Q19新學(xué)生入學(xué)人數(shù)為9.5萬(wàn)人，同比減少20.8%；1-3Q19新入學(xué)人數(shù)達(dá)27.0萬(wàn)人。
有道于2019年11月20日公布3Q19業(yè)績(jī)報(bào)告。2019年前三季度營(yíng)業(yè)收入為8.94億元，同比增長(zhǎng)78.4%；3Q19實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.46億元，同比增長(zhǎng)98.4%；2017-2018年歸母凈虧損各為1.34億元、2.09億元，2019年前三季度歸母凈虧損為6.74億元。
有道2018、2019年付費(fèi)學(xué)生人數(shù)各為17.2萬(wàn)、23.7萬(wàn)（+37.6%），其中K12分部學(xué)生人數(shù)各為3.3萬(wàn)、9.3萬(wàn)（+179.2%），成人教育分部學(xué)生人數(shù)各為13.9萬(wàn)、14.4萬(wàn)（+3.8%）。
2019年前三季度流利說(shuō)、尚德機(jī)構(gòu)、有道毛利率分別為75.20%、82.07%、27.75%；費(fèi)用率層面，銷售費(fèi)用占收入比較高，我們認(rèn)為這是因?yàn)殡S著互聯(lián)網(wǎng)線上紅利的消失，在線教育企業(yè)的獲客成本高昂。
其中流利說(shuō)銷售費(fèi)用率為88.73%，尚德機(jī)構(gòu)銷售費(fèi)用率為80.05%；有道除線上教育外還經(jīng)營(yíng)學(xué)習(xí)工具、智能設(shè)備、學(xué)習(xí)應(yīng)用等業(yè)務(wù)，故銷售費(fèi)用率相對(duì)較低，為46.63%。
A股上市公司布局教育板塊多采用并購(gòu)+整合方式，建議關(guān)注質(zhì)地純正、轉(zhuǎn)型決心強(qiáng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具確定性的細(xì)分領(lǐng)域龍頭。建議關(guān)注：
①早教：我們認(rèn)為早教行業(yè)參培率較教育其他細(xì)分子行業(yè)低，滲透率提升有望帶動(dòng)行業(yè)發(fā)展，龍頭有望優(yōu)先受益。推薦：美吉姆。
②K12課外輔導(dǎo)：家長(zhǎng)“焦慮型”必需消費(fèi)品，監(jiān)管整頓加速行業(yè)集中度提升。
③職教培訓(xùn)：政策扶持疊加市場(chǎng)需求，雙輪驅(qū)動(dòng)職教行業(yè)發(fā)展。（a）需求端，海通宏觀2019年1月4日外發(fā)報(bào)告《找工作變難了么？》從多個(gè)維度佐證了穩(wěn)中趨于緩的就業(yè)趨勢(shì)，并指出經(jīng)濟(jì)減速利潤(rùn)轉(zhuǎn)差，就業(yè)壓力自然顯現(xiàn)。我們認(rèn)為就業(yè)壓力變大有望激發(fā)職業(yè)培訓(xùn)需求。（b）政策端：2019年2月13日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《國(guó)家職業(yè)教育改革實(shí)施方案》，2019政府工作報(bào)告再次提出鼓勵(lì)企業(yè)和社會(huì)力量舉辦高質(zhì)量職業(yè)教育。推薦：中公教育，中國(guó)東方教育。
④高等教育：2019政府工作報(bào)告提出：改革完善高職院�？荚囌猩k法，鼓勵(lì)更多應(yīng)屆高中畢業(yè)生和退役軍人、下崗職工、農(nóng)民工等報(bào)考，今年大規(guī)模擴(kuò)招100萬(wàn)人。 我們測(cè)算假設(shè)2019年高職院校擴(kuò)招100萬(wàn)人，對(duì)應(yīng)普通�？普猩�(guī)模同比增27%，學(xué)生人次增加有望帶動(dòng)民辦高校發(fā)展。《建設(shè)產(chǎn)教融合型企業(yè)實(shí)施辦法（試行）》在此前《加快推進(jìn)教育現(xiàn)代化實(shí)施方案（2018-2022 年）》、《國(guó)家職業(yè)教育改革實(shí)施方案》兩份文件基礎(chǔ)上，進(jìn)一步細(xì)化標(biāo)準(zhǔn)，有望加快產(chǎn)教融合型企業(yè)建設(shè)的推進(jìn)實(shí)施工作。
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