深度*行業(yè)*傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)周報(bào)：左手“云游戲” 右手“低PEG”

），弱于上證綜指（上漲2.58%）。中銀傳媒投資組合：游族網(wǎng)絡(luò)（-2.14%）、中國(guó)電影（+15.97%）、當(dāng)代明誠(chéng)（+10.83%）、星輝娛樂(lè)（-8.59%），投資組合平均收益+4.02%。

    行業(yè)觀點(diǎn)：

    加大布局業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)且催化不斷的游戲、體育龍頭公司，繼續(xù)關(guān)注《復(fù)仇者聯(lián)盟4》給相關(guān)公司帶來(lái)的短期業(yè)績(jī)彈性。游戲板塊方面，4月19 日，國(guó)家新聞出版廣電總局官網(wǎng)上線《出版國(guó)產(chǎn)電腦網(wǎng)絡(luò)游戲作品申請(qǐng)書(shū)》或《出版國(guó)產(chǎn)移動(dòng)游戲作品申請(qǐng)表》，以及《出版境外著作權(quán)人授權(quán)互聯(lián)網(wǎng)游戲作品申請(qǐng)書(shū)》，標(biāo)志著游戲版號(hào)申請(qǐng)正式開(kāi)啟。

    三份申請(qǐng)文件分別對(duì)應(yīng)國(guó)產(chǎn)端游/頁(yè)游/單機(jī)游戲、國(guó)產(chǎn)手游、進(jìn)口網(wǎng)絡(luò)游戲的版號(hào)申請(qǐng)，均要求填報(bào)“運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的游戲運(yùn)營(yíng)情況、出版專(zhuān)業(yè)人員、出版單位審讀報(bào)告”等信息，進(jìn)口網(wǎng)絡(luò)游戲版號(hào)申請(qǐng)還需要填報(bào)“該游戲在境外運(yùn)營(yíng)情況”信息，且申請(qǐng)書(shū)或申請(qǐng)表最后均須由負(fù)責(zé)該游戲?qū)徍说呢?zé)任編輯和出版單位的總編輯分別手寫(xiě)簽字后，加蓋出版單位公章。我們認(rèn)為，三份文件上線表明游戲版號(hào)的申請(qǐng)進(jìn)一步規(guī)范化，是監(jiān)管機(jī)構(gòu)“總量控制、鼓勵(lì)精品”思路的進(jìn)一步規(guī)則化和明細(xì)化，后續(xù)游戲項(xiàng)目從立項(xiàng)開(kāi)始，門(mén)檻將更高，有利于規(guī)模較大、運(yùn)營(yíng)時(shí)間較長(zhǎng)、團(tuán)隊(duì)綜合實(shí)力更強(qiáng)的頭部游戲研發(fā)運(yùn)營(yíng)商，建議進(jìn)一步加倉(cāng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定強(qiáng)、研發(fā)運(yùn)營(yíng)能力突出的頭部游戲公司。體育板塊方面，延續(xù)此前觀點(diǎn)，建議更從政策支持推動(dòng)確定性強(qiáng)、人均體育消費(fèi)提升空間大、2022 年北京冬奧會(huì)及杭州亞運(yùn)會(huì)等大賽以及世界杯擴(kuò)軍對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)的拉動(dòng)的角度，進(jìn)行長(zhǎng)期配置。隨著6 月2023 年亞洲杯舉辦地以及2022 年卡塔爾世界杯是否擴(kuò)軍的決定日期臨近，相關(guān)受益公司受預(yù)期升溫拉動(dòng)，有望帶來(lái)明顯超額收益，建議繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注體育全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司當(dāng)代明誠(chéng)。影視板塊方面，貓眼數(shù)據(jù)顯示《復(fù)仇者聯(lián)盟4：終局之戰(zhàn)》截至4 月21 日17 時(shí)預(yù)售總票房超過(guò)4.83 億，繼續(xù)刷新預(yù)售票房紀(jì)錄，短期建議繼續(xù)關(guān)注給中國(guó)電影及院線公司帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性。此外，建議關(guān)注順網(wǎng)科技將于暑期推出的順網(wǎng)云算力上云“云PC”產(chǎn)品，公司基于邊緣計(jì)算的順網(wǎng)云服務(wù)進(jìn)入加快落地階段，有望給公司打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間。

    個(gè)股要點(diǎn)：

    游戲板塊——1、游族網(wǎng)絡(luò)：《權(quán)利的游戲·凜冬將至》手游若正式上線，有望貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)彈性。2、順網(wǎng)科技：順網(wǎng)云服務(wù)加快落地，有望打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間。

    體育板塊——3、當(dāng)代明誠(chéng)：AFC 商務(wù)權(quán)益開(kāi)發(fā)權(quán)變現(xiàn)空間大，若中國(guó)獲得2023 年亞洲杯主辦權(quán)，該權(quán)益價(jià)值將進(jìn)一步提升。

    影視板塊——4、中國(guó)電影：《復(fù)仇者聯(lián)盟4》有望帶來(lái)二季度較大業(yè)績(jī)彈性，主旋律影片投資有優(yōu)勢(shì)，暑期和國(guó)慶檔值得期待。

    主要風(fēng)險(xiǎn)：監(jiān)管政策變化，公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期，解禁與重要股東減持。

    A 股傳媒板塊第46 周（11 月18 日-11 月22 日）上漲3.11%，板塊表現(xiàn)強(qiáng)于創(chuàng)業(yè)板指（上漲0.30%），強(qiáng)于上證綜指（下降0.21%）。中銀傳媒建議關(guān)注投資組合：當(dāng)代明誠(chéng)（+1.39%）、姚記科技（+6.08%），順網(wǎng)科技（+1.34%），芒果超媒（+3.60%），組合平均收益+3.10%。

    行業(yè)觀點(diǎn)：

    （1）云游戲催化不斷，繼續(xù)加大布局云游戲產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤鏄?biāo)的。11 月19日，谷歌正式上線云游戲平臺(tái)Stadia，成為云游戲發(fā)展的又一標(biāo)志性事件，巨頭的布局有望大大推進(jìn)云游戲進(jìn)程。從谷歌Stadia 發(fā)布后的專(zhuān)業(yè)評(píng)測(cè)和玩家反饋來(lái)看，游戲體驗(yàn)基本達(dá)到3A 主機(jī)游戲要求，清晰度和延遲也優(yōu)于Nvidia GeForce Now 和微軟xCloud；但也存在對(duì)網(wǎng)速要求高、流量消耗巨大等問(wèn)題：如根據(jù)IGN 的評(píng)測(cè)，試玩《命運(yùn)2》5 分鐘消耗的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)流量約1.2GB。Stadia 在移動(dòng)端目前僅兼容Google Pixel 手機(jī)，內(nèi)容上也僅上線了十余款游戲�；�于谷歌Stadia 發(fā)布后的反饋我們認(rèn)為，5G 商用后帶來(lái)的單位流量成本下降或?qū)⒊蔀樵朴螒蛴脩?hù)付費(fèi)增長(zhǎng)的重要前提。云游戲模式下，游戲用戶(hù)的付費(fèi)主要包括訂閱服務(wù)、游戲購(gòu)買(mǎi)、游戲內(nèi)道具付費(fèi)以及網(wǎng)絡(luò)流量資費(fèi)，相比于主機(jī)游戲、重度端游和手游而言節(jié)省的費(fèi)用主要為硬件成本（主機(jī)游戲機(jī)、PC 芯片內(nèi)存顯卡的更新、手機(jī)的換代升級(jí)等）。而5G 相對(duì)于4G 更快的下載上傳速度和大幅降低的延遲必然帶來(lái)流量消耗的大幅增長(zhǎng)，從此前4G 替代3G 的歷程來(lái)看，單位流量資費(fèi)的下降也是必然趨勢(shì)，發(fā)生在4G 不斷普及的過(guò)程中。因此我們判斷，2020 年隨著手機(jī)廠商將大量推出5G 手機(jī)和運(yùn)營(yíng)商加大5G套餐的推廣力度，5G 用戶(hù)滲透率有望大幅提高，伴隨而來(lái)的是單位流量成本不斷下降和云游戲滲透率的不斷提高。從云游戲產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)看，研發(fā)環(huán)節(jié)的頭部研發(fā)商如騰訊、網(wǎng)易、完美世界、吉比特、三七互娛等有望充分受益，云游戲平臺(tái)和云服務(wù)環(huán)節(jié)的硬件、互聯(lián)網(wǎng)巨頭如華為、騰訊，以及三大通信運(yùn)營(yíng)商將分享云游戲帶來(lái)的增量市場(chǎng)空間。

    （2）臨近年底，繼續(xù)積極把握估值切換帶來(lái)的低PEG 公司投資機(jī)會(huì)。

    從近期市場(chǎng)風(fēng)格來(lái)看，部分機(jī)構(gòu)或開(kāi)始兌現(xiàn)全年收益并布局2020 年投資機(jī)會(huì)。從年底估值切換的角度，A 股游戲龍頭公司按市場(chǎng)一致預(yù)期對(duì)應(yīng)未來(lái)3 年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR 普遍在20-30%之間，而當(dāng)前市值對(duì)應(yīng) 2019年P(guān)E 普遍為20-25X，估值切換至2020 年仍存在修復(fù)空間。對(duì)于業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)的低PEG 公司，建議加大配置力度。相關(guān)個(gè)股可關(guān)注姚記科技、三七互娛、完美世界、吉比特等。

    個(gè)股關(guān)注：

    游戲板塊

    姚記科技：加快在下沉市場(chǎng)的推廣，捕魚(yú)類(lèi)游戲流水持續(xù)增長(zhǎng)，擬繼續(xù)收購(gòu)北京大魚(yú)競(jìng)技26%股權(quán)從而實(shí)現(xiàn)控股和并表，內(nèi)生外延驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)有望持續(xù)超預(yù)期。

    順網(wǎng)科技：受益于5G 商用對(duì)云游戲產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)，公司云PC 和順網(wǎng)云業(yè)務(wù)有望加快網(wǎng)吧端落地，并拓展網(wǎng)吧外市場(chǎng)，帶來(lái)增量業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。

    影視板塊

    芒果超媒： 2019Q4 核心綜藝的陸續(xù)上線有望推動(dòng)廣告、付費(fèi)收入加速增長(zhǎng)；5G 打開(kāi)IPTV、互動(dòng)視頻等業(yè)務(wù)增量變現(xiàn)空間。

    體育板塊

    當(dāng)代明誠(chéng)：定增若完成，財(cái)務(wù)費(fèi)用有望大幅下降；2021-2024 周期亞足聯(lián)賽事商務(wù)權(quán)益銷(xiāo)售及2020 年歐洲杯版權(quán)銷(xiāo)售有望帶來(lái)較大業(yè)績(jī)彈性。

    主要風(fēng)險(xiǎn)：

    監(jiān)管政策變化，公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期，解禁與重要股東減持。