中國銀河(601881)：經(jīng)紀鞏固優(yōu)勢地位 自營提振刺激業(yè)績高增
公司2019 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入120 億元，同比增長90%，歸母凈利潤39 億元，同比增長107%；扣非后的歸母凈利潤39 億元，同比增長107%；加權平均ROE 6%，較上年同期+3pct；2019 年三季度末歸母凈資產(chǎn)為695億元，較上年末增長5%。
經(jīng)紀業(yè)務保持強勢，支撐集團業(yè)績高增長。2019 年三季度公司經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費凈收入12 億元，同比增長51%，前三季度累計36 億元，同比增長31%，剔除其他業(yè)務收入后占比為34%，為本期業(yè)績高增的重要成因。公司三季度末結算備付金和代理買賣證券款余額分別為146 億元、795 億元，較18 年末增長15%、40%，經(jīng)紀業(yè)務客戶基礎龐大、規(guī)模優(yōu)勢穩(wěn)固提供業(yè)績重要支撐。
投行業(yè)務業(yè)績明顯改善，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債承銷突出。2019 年三季度公司投資銀行業(yè)務手續(xù)費凈收入2 億元，同比增長73%，前三季度累計4 億元，同比下跌4%，剔除其他業(yè)務收入后占比為4%，本季度投行業(yè)績?nèi)驷尫拧⑤^上半年大幅改善。股權融資方面，公司前三季度募集資金累計66 億元，擔任主承銷家數(shù)4 家，位居第19 位；債券融資方面，公司前三季度募集資金575 億元，位居第21 位，其中創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券承銷金額和數(shù)量均排名前5 位。
資管業(yè)務業(yè)績小幅下滑，轉型成功仍需時日。2019 年三季度公司資產(chǎn)管理業(yè)務手續(xù)費凈收入2 億元，同比減少14%，前三季度累計5 億元，同比減少15%，剔除其他業(yè)務收入后占比僅為5%。截至二季度末，公司私募資產(chǎn)管理月均規(guī)模達到2378 億元，位列第12 位，其中私募主動管理資產(chǎn)月均規(guī)模為786 億元，位列第16 位，公司提升投資管理水平、全面轉型主動管理成功仍需時日。
自營業(yè)務扭虧為盈，債券投資首當其沖。2019 年三季度公司自營業(yè)務收入12億元，同比增長946%，前三季度累計34 億元，去年同期為-1 億元，增幅高達35 億元，剔除其他業(yè)務收入后收入占比為32%。截至三季度末，公司交易性金融資產(chǎn)余額719 億元，較18 年末提升19%。19 年至今公司積極優(yōu)化資產(chǎn)配置，轉換權益類投資思路、加大債券投資跟蹤宏觀經(jīng)濟變量效果明顯。
信用業(yè)務本期改善，兩融業(yè)務維持增長。公司2019 年三季度利息凈收入9 億元，同比增加3%，前三季度累計25 億元，同比下跌4%，剔除其他業(yè)務收入后占比24%。截至三季度末，公司買入返售金融資產(chǎn)余額348 億元，較18年末減少13%；公司三季度融出資金余額為538 億元，較18 年末增加22%，增速較上半年提升1pct，受益于公司大力發(fā)展融券業(yè)務并加速金融科技應用。
盈利預測：我們預計2019-2021 年公司歸母凈利59、65、76 億元，同比分別增長103%、11%、18%，對應EPS 分別為0.58、0.64、0.75 元。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行，中美貿(mào)易關系持續(xù)惡化，股市大幅波動等。
