中航善達(000043)董事會會議決議點評：招蛇董事長擬兼任非獨董 彰顯平臺高度定位

　　第九屆董事會擬提名7 名非獨董，招蛇董事長在列，彰顯公司高度定位11 月26 日晚，公司發(fā)布董事會會議決議公告，審議通過了《關于提名第九屆董事會非獨立董事候選人的議案》等5 項議案。公司第九屆董事會擬由十一名董事組成，其中七名為非獨立董事、四名為獨立董事，任期自股東大會審議通過之日起三年。經董事會提名和薪酬委員會審查，董事會同意許永軍先生、鄧偉棟先生、聶黎明先生、劉寧女士、石正林先生、章松新先生、何軍先生作為公司第九屆董事會非獨立董事候選人，同意華小寧先生、陳英革先生、許遵武先生、林洪先生作為公司第九屆董事會獨立董事候選人，并提請股東大會進行選舉，公司計劃于12 月12 日提交臨時股東大會審議。7 名非獨立董事候選人中，5 名來自招商系、1 名來自中航系、1 名來自保利系，其中非獨立董事候選人中招商蛇口董事長許永軍在列，彰顯招商局集團對公司平臺的高度重視。

    　　合并后在管1.5 億方、打造非住宅物管龍頭，規(guī)模、業(yè)績將實現量質齊升本次重組積極響應國資委瘦身健體、聚焦主業(yè)、提質增效要求，將實現物管行業(yè)橫向整合，明確公司未來發(fā)展的戰(zhàn)略定位，激發(fā)公司的發(fā)展活力，進一步打開物業(yè)管理戰(zhàn)略業(yè)務的未來發(fā)展空間，打造央企物管旗艦企業(yè)。截至19H1 末，中航善達、招商物業(yè)合并后在管面積將達1.49 億方。中航善達深耕機構類物管，招商物業(yè)服務業(yè)態(tài)豐富（住宅、非住宅面積分別占比68%、32%），并且招商系擁有大量的商辦物業(yè)，中航善達與招商物業(yè)強強聯合，合力打造非住宅物業(yè)管理龍頭。我們維持預計19 年中航物業(yè)業(yè)績2.3 億，20 年業(yè)績有望超預期。預計招商物業(yè)19 年業(yè)績2.0 億元，合計物管業(yè)績預計4.3 億元，同比+40%，并存在超預期可能�？紤]到招商蛇口16-18 年新開工面積同比增速分別為23%、65%、60%，將推動銷售、竣工持續(xù)高增，預計后續(xù)營收穩(wěn)步增長。目前中航善達、招商物業(yè)物管利潤率較行業(yè)仍有較大提升空間，考慮到后續(xù)毛利率提升、費用率改善等，預計合并后利潤率望逐步修復，業(yè)績有望實現量質齊升。

    　　按20PEG 0.9 倍、PE 37.5 倍給予物管目標市值234 億，合理總市值268 億估算2019-22 年業(yè)績CAGR 達41.6%，預計20、21 年業(yè)績分別為6.3、8.8 億元。考慮到物管行業(yè)的高成長性，以及后續(xù)業(yè)態(tài)重定義、增值服務爆發(fā)帶來的二次空間，并參考3 家海外主流物管公司、3 家H 股 主流物管公司分別平均PEG0.7、1.0 倍，合并后公司背靠招商局集團的強大央企開發(fā)背景，并具備A股龍頭物管及非住宅物管公司的雙重稀缺性，并且公司擬更名招商積余更彰顯其在招商局集團的高度戰(zhàn)略定位，理應享受第一梯隊物管公司的PEG 溢價，我們按20 年PEG0.9 倍、PE37.5 倍，對應物管市值234 億元，估算地產及其它業(yè)務對應市值約34 億元，合并后公司合理市值約268 億元，按擴股后總股本約10.6 億股，對應合理股價為25.27 元。

    　　投資建議：招蛇董事長擬兼任非獨董，彰顯平臺高度定位，重申“強推”評級中航善達逐步剝離地產開發(fā)業(yè)務，戰(zhàn)略聚焦物業(yè)管理優(yōu)質賽道，并深耕機構類物管，與招商物業(yè)強強聯合，合并后在管面積達1.49 億方，將有望成為非住宅類物管龍頭，并且新增招商局集團背景，后續(xù)規(guī)模擴張得以較強保障。招商物業(yè)定位提升，將逐步從“成本中心”轉向“利潤中心”，同時后續(xù)或通過組織架構改革提升人均效能，有望推動利潤率提升，實現量質提升�？紤]到中航善達19 年中期規(guī)模超預期增長，我們維持19 年、20 年合并后物管業(yè)績預測合計分別為4.3、6.3 億元，考慮到公司雙重稀缺性以及集團內高度戰(zhàn)略定位，按20年目標PE37.5 倍，維持目標價25.27 元，重申“強推”評級。

    　　風險提示：物業(yè)管理拓展不及預期、利潤率提升不及預期。