2019年1-10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)銷價(jià)均回落 工業(yè)利潤(rùn)增速創(chuàng)歷史新低

　　10 月工業(yè)生產(chǎn)弱、需求更弱，產(chǎn)銷率降低，工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格跌幅擴(kuò)大。采礦業(yè)受價(jià)格下降影響領(lǐng)跌，制造業(yè)利潤(rùn)增速降至年內(nèi)次低水平。11 月高頻數(shù)據(jù)顯示中觀層面行業(yè)利潤(rùn)分化，但基建、地產(chǎn)相關(guān)工業(yè)品價(jià)格有所回暖，且去年同期PPI 和工業(yè)利潤(rùn)基數(shù)降低，預(yù)計(jì)11、12 月工業(yè)利潤(rùn)增速或?qū)⑻�升，但更多是技術(shù)上的底部而非趨勢(shì)性的反彈。

    　　 量?jī)r(jià)齊跌導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅擴(kuò)大。10 月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月增速創(chuàng)下2012 年有數(shù)據(jù)以來(lái)的最低水平。三大產(chǎn)業(yè)中，采礦業(yè)、制造業(yè)利潤(rùn)增速邊際走弱，電力、熱力、燃?xì)饧八�生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)走強(qiáng)，10 月PPI 的降幅擴(kuò)大從利潤(rùn)率和銷售額兩個(gè)方面對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額予以負(fù)面沖擊�？紤]到近期工業(yè)品價(jià)格回升，11 月PPI有望筑底，預(yù)計(jì)價(jià)格因素對(duì)11 月工業(yè)利潤(rùn)的拖累將下降并帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速回升。

    　　 各所有制企業(yè)杠桿率趨于收斂，股權(quán)融資占比提升。分所有制看，1-10 月僅外商及港澳臺(tái)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速較前值回升，國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)增速降幅較大，私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)增速仍維持年內(nèi)較高水平。資產(chǎn)負(fù)債率方面，10 月工業(yè)企業(yè)同比降低0.5%，降幅持平于前值，權(quán)益增速繼續(xù)高于負(fù)債增速，股權(quán)融資占比持續(xù)提升。

    　　 產(chǎn)銷庫(kù)齊落，企業(yè)仍在主動(dòng)去庫(kù)。由于10 月工業(yè)銷售情況不佳，10 月產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)速度較此前邊際放緩，應(yīng)收賬款賬期拉長(zhǎng)也影響了企業(yè)的資金回籠速度。10 月工業(yè)數(shù)據(jù)產(chǎn)銷庫(kù)紛紛回落，當(dāng)前工業(yè)企業(yè)仍在主動(dòng)去庫(kù)存。

    　　 化工和有色是最主要的拖累項(xiàng)。分行業(yè)看，絕對(duì)增速水平上，食品、醫(yī)藥、非金屬、專用設(shè)備和電氣機(jī)械行業(yè)利潤(rùn)較好，汽車和電子制造業(yè)利潤(rùn)持續(xù)好轉(zhuǎn)，但仍對(duì)總利潤(rùn)形成較大拖累，電子行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)回暖，黑色行業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)保持大幅收縮趨勢(shì)。

    　　高頻數(shù)據(jù)顯示，11 月國(guó)內(nèi)主要工業(yè)品價(jià)格，除成品油和化工品有所下跌之外，螺紋鋼、水泥、玻璃等均出現(xiàn)環(huán)比上漲，預(yù)計(jì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)將在中觀層面維持分化態(tài)勢(shì)，宏觀層面趨于回暖。

    　　 債市策略: 10 月工業(yè)生產(chǎn)弱、需求更弱（制造業(yè)投資、出口交貨值），產(chǎn)銷率降低，同時(shí)工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格跌幅擴(kuò)大（PPI）。采礦業(yè)受價(jià)格下降影響領(lǐng)跌，制造業(yè)利潤(rùn)增速降至年內(nèi)次低水平。11 月高頻數(shù)據(jù)顯示中觀層面行業(yè)利潤(rùn)分化，但基建、地產(chǎn)相關(guān)工業(yè)品價(jià)格有所回暖，且去年同期PPI 和工業(yè)利潤(rùn)基數(shù)降低，預(yù)計(jì)11、12 月工業(yè)利潤(rùn)增速將有所抬升，但從當(dāng)前的投資、消費(fèi)需求看，更多是技術(shù)上的底部而非趨勢(shì)性的反彈。對(duì)債市而言，貨幣政策既要在當(dāng)前發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)，未來(lái)也需要保住穩(wěn)增長(zhǎng)的果實(shí)，料寬松操作不會(huì)戛然而止，當(dāng)前10 年國(guó)債到期收益率依然處于優(yōu)質(zhì)配置區(qū)。