有色金屬鈷行業(yè)點評：MUTANDA提前一個月停產(chǎn) 看好鈷價反彈

　　嘉能可旗下全球最大鈷礦Mutanda 提前一個月停產(chǎn)，鈷上游供應收縮趨勢進一步明確。傳統(tǒng)汽車巨頭電動化戰(zhàn)略提速支撐鈷消費增長預期。鈷價階段性下跌不改中長期上漲判斷，繼續(xù)看好2020 年鈷價反彈至35 萬元/噸水平。若鈷價如預期反彈，將帶動行業(yè)內公司業(yè)績恢復，重點推薦寒銳鈷業(yè)和當升科技。

    　　 嘉能可提前一個月停產(chǎn)全球最大鈷礦Mutanda。11 月26 日，嘉能可位于剛果（金）的Mutanda 銅鈷礦停止運營，原因是開采過程中的關鍵原料硫酸難以獲取。2019 年8 月，嘉能可宣布該礦山將在年底進入停產(chǎn)維護狀態(tài)，時間預計持續(xù)兩年。原因是不斷下滑的鈷價以及硫化礦比例上升造成礦山開采經(jīng)濟性下降。

    　　Mutanda 鈷礦2018 年產(chǎn)量高達2.73 萬噸，占全球鈷礦供應比例超過20%，2019 年前三季度產(chǎn)量為2.06 萬噸，占嘉能可鈷總產(chǎn)量60%。

    　　 Mutanda 銅產(chǎn)量顯著下滑，顯示礦山運營艱難。2019 年前三季度Mutanda 礦山累計銅產(chǎn)量8.52 萬噸，同比大幅下滑43.9%，顯示了礦山運營艱難的事實。

    　　嘉能可2019 年前三季度鈷總產(chǎn)量3.44 萬噸，同比增長21%，但全年產(chǎn)量指引與2018 年基本持平，考慮到另一座主力礦山Katanga 三季度以來產(chǎn)量穩(wěn)定上升，預計四季度Mutanda 鈷產(chǎn)出將明顯下滑。

    　　 Mutanda 停產(chǎn)及手抓礦縮量，2020 年鈷礦供應出現(xiàn)緊張。Mutanda 的停產(chǎn)將直接影響全球20%的鈷礦供應。同時由于鈷價大幅下跌和剛果（金）礦業(yè)整頓，手抓礦產(chǎn)量大幅下降，國內冶煉企業(yè)在剛果（金）的原料采購可能出現(xiàn)緊張，將更多依靠大型礦企的供應，同時企業(yè)手抓礦占比下降也會抬升原材料成本。

    　　 鈷價階段性承壓，但2020 年上行趨勢不改。四季度以來，受下游新能源汽車消費走弱影響，鈷價承壓，價格從30 萬元/噸回落到27 萬元/噸。但上游供應顯著收縮，國內冶煉廠原料采購存在瓶頸，價格下跌空間較小。預計2020 年5G 拉動智能手機出貨回暖以及下半年新能源汽車產(chǎn)銷恢復，需求端將對鈷價形成支撐。鈷行業(yè)供需格局改善趨勢明確，堅定看好2020 年鈷價反彈至35 萬元/噸水平。

    　　 風險因素：下游新能源汽車需求進一步下滑，智能手機出貨量增長不及預期。

    　　 投資策略：嘉能可提前停產(chǎn)全球最大鈷礦Mutanda，鈷上游供應收縮趨勢進一步確認。大型礦山的退出以及手抓礦供應量的顯著下滑預計將造成2020 年全球鈷原料供應緊張。需求端方面，近期傳統(tǒng)車企電動化戰(zhàn)略提速，新能源汽車產(chǎn)銷有望在2020 年恢復，帶動鈷消費穩(wěn)定增長。鈷價階段性下跌不改2020 年上行趨勢，若鈷價如預期反彈，將帶動行業(yè)內公司業(yè)績顯著恢復，重點推薦寒銳鈷業(yè)和當升科技。