有色金屬：供需雙向利好 關(guān)注鈷鋰預(yù)期差修復(fù)行情
事件
受供需雙向利好消息提振，近期鈷鋰板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁。11 月15 日至11 月27 日，洛陽(yáng)鉬業(yè)-A/-H 上漲8%/11%，華友鈷業(yè)-A 上漲25%，寒銳鈷業(yè)-A 上漲22%，贛鋒鋰業(yè)-A/-H 上漲20%/19%，天齊鋰業(yè)-A 上漲14%。
評(píng)論
Mutanda 提前停產(chǎn)。根據(jù)路透社11 月26 日?qǐng)?bào)道1，由于硫酸采購(gòu)困難等原因，嘉能可已于日前暫停剛果Mutanda 礦生產(chǎn)（較公告時(shí)間提前約1 個(gè)月）。2019 年1-9 月Mutanda 鈷產(chǎn)量2.06 萬(wàn)噸（金屬量），全年指引產(chǎn)量2.5 萬(wàn)噸，全年實(shí)際產(chǎn)量可能由于提前關(guān)停略低于指引。Mutanda 是全球最大鈷礦，產(chǎn)量約占全球鈷供給的20%，由于氧化礦耗盡停產(chǎn)后（復(fù)產(chǎn)時(shí)間尚不確定），我們認(rèn)為有望較大幅度拉低2020 年全球鈷供給增速。此外根據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，今年主要擴(kuò)產(chǎn)的鈷礦生產(chǎn)商ERG 和莎林那資源產(chǎn)量釋放也不及預(yù)期。
澳洲鋰礦山運(yùn)營(yíng)困難。由于2019 年鋰價(jià)下行幅度較大，澳洲鋰礦山已出現(xiàn)不同程度的經(jīng)營(yíng)困難：Greenbushes 和Mt Marion 位于成本曲線左端，且開(kāi)發(fā)時(shí)間較早，目前運(yùn)營(yíng)正常。Mt Cattlin 計(jì)劃將2020 年鋰精礦產(chǎn)量調(diào)降至當(dāng)前水平的約75%。Pilbara Minerals 3Q19 鋰精礦產(chǎn)量環(huán)比下降67%，同時(shí)致力于通過(guò)提高回收率降低成本。截至2019 年9 月底，Altura Mining 在手現(xiàn)金僅110 萬(wàn)澳元，但有息負(fù)債達(dá)到1.4 億美元，現(xiàn)金流狀況緊張，公司于11 月20 日完成配股募集916萬(wàn)美元（低于計(jì)劃的2150 萬(wàn)美元）。Bald Hill 和Wodgina 由于破產(chǎn)和生產(chǎn)計(jì)劃調(diào)整，已暫停鋰精礦生產(chǎn)。整體來(lái)看，我們認(rèn)為礦山運(yùn)營(yíng)困難將在2020 年繼續(xù)約束全球鋰精礦供給增量。
歐洲車(chē)企加速電動(dòng)化。歐盟2021 年的碳排目標(biāo)為95g/km，2025 與2030 年的目標(biāo)較2021 年繼續(xù)下降15%/37.5%，而2018 歐洲車(chē)企平均碳排為120.5g/km。我們認(rèn)為歐盟碳排政策將加快國(guó)際市場(chǎng)汽車(chē)電動(dòng)化進(jìn)程，未來(lái)2-3 年動(dòng)力電池領(lǐng)域的鈷鋰需求有望提速。中金新能源汽車(chē)研究小組測(cè)算，歐洲新能源車(chē)滲透率2021/2025/2030 年可分別達(dá)到12%/28%/48%以上，對(duì)應(yīng)銷(xiāo)量181/432/748 萬(wàn)輛，CAGR 達(dá)到28%。
德系車(chē)企全面發(fā)力。德系車(chē)企近期進(jìn)一步提升了電動(dòng)汽車(chē)規(guī)劃：大眾未來(lái)5 年對(duì)電動(dòng)化、數(shù)字化與混動(dòng)技術(shù)的投資額同比提升36%至600 億歐元，指引2020/2025年純電滲透率達(dá)4%/20%，中國(guó)區(qū)域新能源車(chē)2025 年銷(xiāo)量目標(biāo)150 萬(wàn)輛。寶馬宣布將與CATL 與三星SDI 簽訂超100 億歐元的動(dòng)力電池供應(yīng)合同。車(chē)企較為明確的規(guī)劃與新簽訂單提振了市場(chǎng)對(duì)于鈷、鋰需求的預(yù)期。
鈷鋰格局底部修復(fù)，關(guān)注預(yù)期差修復(fù)行情。我們認(rèn)為在礦端增長(zhǎng)存在約束、動(dòng)力電池需求有望提速的情況下，鈷鋰供需格局將進(jìn)入底部修復(fù)階段。2019 年下半年以來(lái)，中國(guó)新能源汽車(chē)月度銷(xiāo)量同比跌幅加深，市場(chǎng)對(duì)鈷鋰板塊較為悲觀。但在供需兩端均釋放利好情況下，我們認(rèn)為鈷鋰板塊將迎來(lái)預(yù)期差修復(fù)行情。建議關(guān)注贛鋒鋰業(yè)-A/-H、天齊鋰業(yè)-A、洛陽(yáng)鉬業(yè)-A/-H、華友鈷業(yè)-A（未覆蓋）、寒銳鈷業(yè)-A（未覆蓋）。
風(fēng)險(xiǎn)
新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期，鈷鋰價(jià)格大幅度下跌。
