四維圖新(002405)：國(guó)產(chǎn)TPMS具備量產(chǎn)能力 芯片業(yè)務(wù)盈利有望大幅提升

　　打破外資壟斷，國(guó)產(chǎn)TPMS芯片為杰發(fā)科技注入新鮮血液。此次杰發(fā)科技胎壓監(jiān)測(cè)傳感器芯片研制成功，打破了TPMS芯片基本由外國(guó)廠商壟斷的局面，為TPMS芯片國(guó)產(chǎn)化發(fā)展帶來積極的支持作用。據(jù)悉，本次杰發(fā)科技TPMS芯片AC5111由世界頂尖MEMS代工廠X-FAB Silicon Foundries SE代工生產(chǎn)，高度集成了低功耗增強(qiáng)型微處理器、氣壓傳感器、溫度偵測(cè)、加速度傳感器、高頻射頻技術(shù)及低頻射頻技術(shù)六大功能，是中國(guó)品牌自主設(shè)計(jì)且推向市場(chǎng)的首顆車規(guī)級(jí)TPMS全功能單芯片解決方案。

    政策扶植，TPMS芯片市場(chǎng)空間廣闊。2013年國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)委頒布《乘用車車胎氣壓監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的性能要求和試驗(yàn)方法》的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)并表示，自2020年1月1日起，所有在產(chǎn)乘用車開始實(shí)施胎壓監(jiān)測(cè)系統(tǒng)（TPMS）強(qiáng)制安裝要求。預(yù)計(jì)2020年全球輕型車TPMS在OEM市場(chǎng)的需求量有望達(dá)到3.48億顆，其中我國(guó)需求量有望達(dá)到1億顆。此外，前裝市場(chǎng)強(qiáng)制安裝有望帶動(dòng)后裝市場(chǎng)需求的發(fā)展，由于TPMS的工作電視更換周期為4-5年，我們預(yù)計(jì)2025年起替換件后裝市場(chǎng)的換新需求將迎來集中爆發(fā)。目前國(guó)內(nèi)TPMS滲透率為30%左右，基本被外國(guó)廠商壟斷，我們判斷本次杰發(fā)科技自研TPMS芯片市場(chǎng)空間廣闊。

    經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望改善，建議關(guān)注公司長(zhǎng)線發(fā)展邏輯。杰發(fā)科技今年業(yè)績(jī)同比下降系受國(guó)產(chǎn)乘用車銷量下滑影響所致，本次新產(chǎn)品成功量產(chǎn)意味著芯片業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將大幅改善。目前公司在自動(dòng)駕駛、芯片等領(lǐng)域研發(fā)投入持續(xù)加大，預(yù)計(jì)杰發(fā)科技后續(xù)將不斷推出新品，豐富公司產(chǎn)品線，提升公司盈利能力。從未來1-2年的短周期看公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⒚媾R較大壓力，但我們認(rèn)為公司處于自動(dòng)駕駛黃金賽道，自研國(guó)內(nèi)首顆TPMS芯片意味著公司在汽車電子芯片領(lǐng)域具備與外企競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力，我們預(yù)計(jì)公司未來幾年將逐漸進(jìn)入收獲期。

    維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司19-21年凈利潤(rùn)為4.78、5.15、7.25億元，對(duì)應(yīng)PE為64X、59X、42X，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；整車銷量持續(xù)下滑影響公司業(yè)績(jī)。