勁嘉股份(002191)調(diào)研報告：主業(yè)增長潛力十足 電子煙靜待政策落地

　　事件：

    我們前往公司調(diào)研，了解公司煙標，彩盒包裝以及新型煙草的業(yè)務(wù)進度及展望。

    評論：

    煙草行業(yè)良性發(fā)展，煙標業(yè)務(wù)2020年穩(wěn)健可期。卷煙行業(yè)2019年10月累計銷量增長2.8%，同期卷煙庫存較年初下滑幅度高達35%，維持小幅增長的同時庫存水平處于低位，因此我們預(yù)期2020年煙草行業(yè)增長依然相對健康穩(wěn)定，而公司具備18個中煙公司的合格供應(yīng)商資質(zhì)，憑借其煙草理解，依托設(shè)計業(yè)務(wù)能夠取得超過行業(yè)增長的煙標訂單，三季度公司煙標預(yù)計取得10.24%增長，全年乃至2020年我們認為公司煙標業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持近10%的增速水平。

    彩盒業(yè)務(wù)初露崢嶸，2020年有望保持快速增長。公司憑借設(shè)計與配套的能力，從手機盒業(yè)務(wù)切入，近年來發(fā)力酒包包裝，再加上2019年電子煙包裝熱潮，預(yù)計公司2019年彩盒包裝業(yè)務(wù)可以達到7億收入水平，同比也接近增長翻番。而2019年公司茅臺、五糧液業(yè)務(wù)合作都沒有體現(xiàn)為收入，2020年隨著公司酒包業(yè)務(wù)持續(xù)深入，電子煙包裝調(diào)整整固后，公司彩盒包裝依然有望實現(xiàn)較為快速增長。

    電子煙政策持續(xù)催化中，短期波動不改長期趨勢。公司三家子公司均投入到新型煙草研發(fā)生產(chǎn)中，包括加熱不燃燒煙具、霧化煙（換彈式、一次性）等，服務(wù)品牌除子公司因味科技的FOOGO外，云南中煙子公司深圳市華玉的WEBACCO（微拜）以及GIPPRO（龍舞）、LUMIA等等。布局已經(jīng)基本完備。11月1日霧化電子煙網(wǎng)上禁售后，行業(yè)監(jiān)管驟然收緊，但也基本形成共識：新型煙草由國家把控，逐漸推出的大趨勢。我們行業(yè)調(diào)研認為，2020年上半年，加熱不燃燒新型電子煙的行業(yè)標準可能大概率將推出，中煙公司將主導(dǎo)這一市場逐漸為消費者提供新型煙草產(chǎn)品，勁嘉作為中煙的主要供應(yīng)商，將受益這一新品滲透率大幅提升過程，參考日本經(jīng)驗，滲透率如果達到20%，將是3000億的大市場。

    維持“強烈推薦-A”評級。預(yù)計勁嘉股份19~20年EPS分別為0.61、0.72元，目前股價對應(yīng)19年P(guān)E、PB為19、2.4，維持“強烈推薦-A”評級。

    風險提示：煙草消費不及預(yù)期，新型煙草發(fā)展政策出臺滯后