麗珠集團(000513)：艾普拉唑針劑降價40%談判成功意義重大 未來幾年放量可期

　　事件：

    　　麗珠集體注射用艾普拉唑鈉談判成功納入醫(yī)保。2019 年11 月28 日，醫(yī)保局發(fā)布了《關(guān)于將2019 年談判藥品納入<國家基本醫(yī)療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄>乙類范圍的通知》（醫(yī)保發(fā)[2019]65 號）。公司注射用艾普拉唑鈉被納入《醫(yī)保目錄》“協(xié)議期內(nèi)談判藥品部分”， 且公司與國家醫(yī)療保障局醫(yī)療保障事業(yè)管理中心就注射用艾普拉唑鈉納入《醫(yī)保目錄》有關(guān)事項簽署了《2019 年國家醫(yī)保藥品目錄談判準入及支付標準協(xié)議》。

    　　艾普拉唑針劑降價40%納入醫(yī)保，意義重大，為未來幾年快速放量奠定基礎(chǔ)。艾普拉唑針劑本次談判后醫(yī)保支付標準為156 元（10mg/支），前期中標價為258 元，降幅40%。此次談判進入醫(yī)保后，未來放量可期：

    　　談判納入目錄將大大加快市場準入：艾普針是2018 年剛剛獲批的新品種，目前還處于市場導入期。進入目錄后將在醫(yī)院準入方面有望提速，快速覆蓋更多醫(yī)院。

    　　降價幅度體現(xiàn)側(cè)面體現(xiàn)認可度： 本次降價40%， 低于平均降幅（60.9%），體現(xiàn)醫(yī)保局對品種創(chuàng)新性和藥物經(jīng)濟學優(yōu)勢的充分認可。

    　　以價換量未來品種放量潛力較大，峰值銷售有望超20 億：艾普針劑2019 年1-9 月銷售額5684.10 萬元，品種銷售基數(shù)不大，但在沒進醫(yī)保的情況下第二年有如此的銷售額實際上體現(xiàn)了麗珠在消化線的競爭力。目前艾普針進展PPI 針劑銷售額的0.48%，根據(jù)艾普拉唑腸溶片的銷售額占比（17%），針劑進入醫(yī)保后，明年以價換量空間較大，物品們預計針劑峰值銷售有望超20 億（正文有詳細依據(jù)），針劑+腸溶片系列銷售峰值有望超過30 億。

    　　公司投資邏輯再梳理。業(yè)績增長確定性高，兼具化學制劑與創(chuàng)新生物基因，短期看制劑、原料藥板塊，長期看創(chuàng)新生物藥轉(zhuǎn)型。公司是優(yōu)質(zhì)生物藥的細分龍頭，創(chuàng)新管線穩(wěn)步推進，有持續(xù)穩(wěn)健并且持續(xù)超預期優(yōu)秀的管理層，業(yè)績穩(wěn)健持續(xù)成長。

    　　盈利預測與投資建議�；�于艾普拉唑進醫(yī)保后的放量，我們上調(diào)明年后年盈利預測，預計2019-2021 年歸母凈利潤分別為12.41 億元、14.93 億元、18.03億元，增速分別為14.7%、20.3%、20.8%，對應(yīng)PE 分別為23x，19x，16x。（扣除激勵攤銷后實際內(nèi)生業(yè)績增速更高，扣現(xiàn)金后估值更低）。我們認為公司業(yè)績增速確定性高，估值較低，創(chuàng)新藥及高端仿制藥開始全面驅(qū)動增長，生物藥+微球長遠布局符合產(chǎn)業(yè)方向。我們看好公司長期發(fā)展，維持“買入”評級。

    　　風險提示：參芪扶正銷量下滑、單抗研發(fā)風險。