基礎(chǔ)化工行業(yè)2020年度投資策略：擁抱創(chuàng)新驅(qū)動新時代 關(guān)注飼料添加劑和新材料

化工行業(yè)景氣度仍承受較大壓力：2019 年受全球經(jīng)濟增速放緩影響，外部中美貿(mào)易摩擦，內(nèi)部經(jīng)濟新動能不足，下游需求一般，化工行業(yè)業(yè)績大幅下滑。分子行業(yè)來看，粘膠、炭黑等上游原材料承受較大壓力，而部分偏下游子行業(yè)如輪胎和改性塑料等受原材料價格下降和出口退稅等影響表現(xiàn)亮眼。展望中短期，中信基礎(chǔ)化工行業(yè)的資本開支/折舊攤銷已經(jīng)開始回落，從供給端來看此輪化工行業(yè)的產(chǎn)能周期已經(jīng)迎來尾聲，但需求端制造業(yè)數(shù)據(jù)仍舊承壓，化工行業(yè)景氣度仍舊承受較大壓力，去庫存階段尚未迎來拐點。

    邁向創(chuàng)新驅(qū)動新時代：如果未來地產(chǎn)投資驅(qū)動的高增長模式難以為繼，那么近些年來依靠本土市場需求驅(qū)動成長的本土化工企業(yè)們在下一階段將邁向何方是我們需要考慮的現(xiàn)實問題。全球化工行業(yè)的競爭已經(jīng)全面轉(zhuǎn)向?qū)Ｓ没瘜W(xué)品，必然以研發(fā)和創(chuàng)新為核心。我們觀察兩個維度：一是研發(fā)投入的絕對規(guī)模，以萬華化學(xué)為代表的一線龍頭正在實現(xiàn)專用化學(xué)品領(lǐng)域的邊界突破，通過多元化轉(zhuǎn)型向海外巨頭發(fā)起沖擊；二是研發(fā)費用占比較高的企業(yè)，即新材料行業(yè)的領(lǐng)軍力量，隨著面板顯示、半導(dǎo)體、5G等下游應(yīng)用場景向國內(nèi)的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，有望崛起為細分領(lǐng)域的隱形冠軍。

    母豬存欄環(huán)比轉(zhuǎn)正，加大布局飼料添加劑：國內(nèi)通脹受非洲豬瘟影響依舊處于上升通道，高企的通脹制約了政策放松的空間。豬肉和替代蛋白價格畸高，刺激生豬和禽類等出欄重量大幅增加，顯著增加飼料需求，9 月份豬飼料需求環(huán)比增長10%并迎來拐點。而10 月份國內(nèi)可繁母豬存欄已經(jīng)環(huán)比轉(zhuǎn)正，之前豬料的快速下滑導(dǎo)致維生素需求承壓，豬料拐點的出現(xiàn)，疊加禽料快速增長，維生素等飼料添加劑需求進入加速回暖期。DSM 和能特合作協(xié)議達成之后，維生素E 格局轉(zhuǎn)變?yōu)楣杨^間合作博弈，建議關(guān)注豬后周期的飼料添加劑的投資機會。

    頂層設(shè)計推動疊加下游應(yīng)用場景轉(zhuǎn)移，新材料受益5G 興起和國產(chǎn)替代：從政策層面來看，新材料產(chǎn)業(yè)是我國多年以來重點扶持的發(fā)展方向，而科創(chuàng)板推出之后化工新材料的入選更是成為我國“補短板”和產(chǎn)業(yè)升級的重要動力。關(guān)注5G 產(chǎn)業(yè)在中國市場的率先興起，基站端和手機端新材料應(yīng)用市場將迎來爆發(fā)期；而隨著下游半導(dǎo)體、面板顯示、鋰電產(chǎn)業(yè)等應(yīng)用場景逐漸向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，濕電子化學(xué)品等相關(guān)領(lǐng)域材料的進口替代有望加速。

    投資建議：中國化工行業(yè)邁向創(chuàng)新驅(qū)動新時代，研發(fā)驅(qū)動成長的各子行業(yè)一線龍頭將向?qū)Ｓ没瘜W(xué)品領(lǐng)域繼續(xù)突破，建議關(guān)注萬華化學(xué)、國瓷材料和萬潤股份等；養(yǎng)殖后周期加大飼料添加劑布局，關(guān)注浙江醫(yī)藥、新和成、安迪蘇、兄弟科技、花園生物、梅花生物、阜豐集團、億帆醫(yī)藥、金達威、圣達生物；5G 產(chǎn)業(yè)興起，半導(dǎo)體材料國產(chǎn)替代加速，關(guān)注沃特股份、普利特和容大感光，濕電子化學(xué)品關(guān)注晶瑞股份和江化微等。

    風(fēng)險分析：全球政治環(huán)境風(fēng)險；原油價格大幅波動的風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟下滑和國際貿(mào)易環(huán)境風(fēng)險；新材料行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。