中直股份(600038)公司點(diǎn)評：整機(jī)資產(chǎn)望注入股東科工 直升機(jī)資產(chǎn)將實(shí)現(xiàn)深度整合
股東科工擬發(fā)股收購中直有限100%、哈飛10.21%、昌飛47.96%股權(quán)11 月28 日公司公告，股東科工擬發(fā)行15 億股內(nèi)資股（向集團(tuán)發(fā)行12.5億股，向天保投資發(fā)行2.5 億股），每股價格4.19 元港幣（折合3.79 元人民幣）收購以下3 項(xiàng)資產(chǎn)，收購對價為56.88 億元。本次交易完成前，科工持股公司34.77%股份；收購?fù)瓿珊螅乒ず嫌?jì)持有中直股份50.80%股份，實(shí)現(xiàn)了50%以上的絕對控股。
�。�1）航空工業(yè)集團(tuán)、天保投資合計(jì)持有的中直有限100%股權(quán)（注：中直有限直接&間接持有中直股份16.03%股份）；
�。�2）航空工業(yè)集團(tuán)持有的哈飛集團(tuán)10.21%股權(quán)；（3）航空工業(yè)集團(tuán)持有的昌飛集團(tuán)47.96%股權(quán)。
本次集團(tuán)相關(guān)直升機(jī)資產(chǎn)收購?fù)瓿珊�，上市公司營收與凈利潤將大幅增厚（1）中直有限（中航直升機(jī)）：主要從事直升機(jī)研制、營銷、服務(wù)、運(yùn)營，主營業(yè)務(wù)包括直升機(jī)制造業(yè)和通航運(yùn)營業(yè)，可研制和批量生產(chǎn)多種型號直升機(jī)和轉(zhuǎn)包生產(chǎn)多種航空零部件。
�。�2）哈飛集團(tuán)：主要從事多款直升機(jī)和系列飛機(jī)的研發(fā)、制造與銷售，產(chǎn)品體系包括直9、直19 軍用直升機(jī)，AC312、AC352 民用直升機(jī)和運(yùn)12E、運(yùn)12F 固定翼飛機(jī)。
�。�3）昌飛集團(tuán)：我國直升機(jī)科研生產(chǎn)基地，具備研制和批產(chǎn)多品種、多系列、多型號直升機(jī)和航空零部件生產(chǎn)的能力，主要產(chǎn)品有直8、直10、直11 等軍用直升機(jī)，AC310、AC311、AC313 等民用直升機(jī)。
本次公司公告了哈飛集團(tuán)、中直有限的簡化版財務(wù)報表，按照同一控制下企業(yè)合并的規(guī)則， 2016-2018 年股東中航科工的營收將分別增厚184.82/149.44/191.30 億元，凈利潤將分別增厚1.76/6.14/2.08 億元，歸母凈利潤將分別增厚2.07/3.90/1.79 億元。
我國直升機(jī)制造業(yè)的主力軍，自主研發(fā)助推新品交付與民品替代中直主營航空產(chǎn)品直升機(jī)，現(xiàn)有核心產(chǎn)品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313 等型號直升機(jī)及零部件，近年來已逐步完成主要產(chǎn)品型號的更新?lián)Q代。據(jù)東方網(wǎng)10 月1 日消息，在我國國慶70 周年閱兵表演中直20首次公開亮相。
在民機(jī)科研方面，公司深入開展“一機(jī)首飛”、“一機(jī)論證”、“兩機(jī)取證”
等工作，2018 全年累計(jì)試飛5280 架次/8849 小時。在民機(jī)銷售方面，各型直升機(jī)銷售穩(wěn)中有進(jìn)，各主打產(chǎn)品逐步站穩(wěn)市場，努力推進(jìn)“一帶一路市場的開拓”。我們預(yù)計(jì)，公司特殊用戶、民用直升機(jī)兩方向?qū)⒊掷m(xù)不斷推進(jìn)。
盈利預(yù)測與評級： 維持營收增速預(yù)測， 19-21 年公司營收為164.6/204.1/249.0 億元，毛利率為13.95%/14.12%/14.3%，凈利潤為6.19/7.65/9.30億元，EPS 為1.05/1.3/1.58 元，按照10 月24 日收盤價44.07 元，對應(yīng)PE為41.96/33.98/27.92x。
風(fēng)險提示：公司重大資產(chǎn)重組進(jìn)度低于預(yù)期，軍工訂單低于預(yù)期。
