順豐控股(002352)：一季度預告體現(xiàn)盈利韌性 戰(zhàn)略聚焦、健康發(fā)展
預告1Q22 同比扭虧，實現(xiàn)歸母凈利潤9.5-11.0 億元順豐公布1Q22 業(yè)績預告：公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤9.5-11.0 億元，較上年同期虧損9.9 億元扭虧為盈，預計扣非歸母凈利潤為8.5-10.0 億元，基本符合預期。按照扣非凈利潤區(qū)間中值（9.25 億元）計算，1Q22 扣非凈利潤率為1.6%，明顯好于1Q21 的-2.7%，體現(xiàn)2H21 以來戰(zhàn)略聚焦和健康發(fā)展的思路，但稍弱于4Q21 的2.1%，我們認為主要受3 月疫情影響。
公司同時公告3 月份經(jīng)營數(shù)據(jù)：業(yè)務(wù)量同比下降8%，主要受到疫情的擾動影響，根據(jù)公司公告在 3 月中旬疫情蔓延高峰期，公司國內(nèi)共有17%的網(wǎng)點暫停收派，隨后下降到11%左右（截止到3 月下旬）；3 月單價同比小幅上漲2%，體現(xiàn)公司減少低價件量的結(jié)構(gòu)調(diào)整，速運物流業(yè)務(wù)收入同比下降6%。一季度公司快遞業(yè)務(wù)量同比下降2%，速運物流業(yè)務(wù)收入同比增長2%，受供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)增長和嘉里并表帶動，合計收入同比增長40%。
關(guān)注要點
短期影響因素邊際改善，長期價值逐漸顯現(xiàn)。近期受國內(nèi)疫情影響公司運營面臨一定壓力，但我們認為這些短期有望逐漸緩解：1）受疫情影響較大的城市如上海4 月7 日開始統(tǒng)籌順豐、郵政等物流資源，補充配送力量，快遞員開始返崗；2）4 月10 日國務(wù)院要求保障重點物資和郵政快遞通行；從快遞員和運輸兩個環(huán)節(jié)逐漸厘清障礙，后續(xù)等待疫情控制、網(wǎng)點恢復。
我們認為長期看關(guān)注以下三方面：1）：產(chǎn)品分層和客戶體系的完善：我們在中金交運快遞三重“競”化論中提出，未來快遞行業(yè)競爭將圍繞新的價值增長點，例如客戶分群和產(chǎn)品分層及新業(yè)務(wù)開發(fā)，順豐轉(zhuǎn)型較早具有領(lǐng)先優(yōu)勢和更高的成功概率，并且公司正在主動規(guī)劃“一張網(wǎng)絡(luò)、兩大產(chǎn)品、三種時效”，差異化滿足客戶需求。2）鄂州機場：通過軸輻式的運營模式，以更大機型替換小型貨機，有助于順豐降低單票成本，同時也將幫助順豐建立進一步的優(yōu)勢，擴大時效件業(yè)務(wù)覆蓋面、拓展供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)和發(fā)展國際業(yè)務(wù)。
3）國際業(yè)務(wù)：一方面順豐擁有成熟的貨機運營能力，尤其是鄂州花湖機場開航后，航空貨運能力將進一步強化；另一方面，嘉里從事貨代掌控貨源，服務(wù)大量跨國企業(yè)，并且在東南亞開展當?shù)乜爝f業(yè)務(wù)，我們認為雙方可以形成有效協(xié)同，共同服務(wù)中國的品牌出海，可能成為未來最大的增長看點。
盈利預測與估值
維持盈利預測不變，2022-2023 年扣非歸母凈利潤預測為61 億元、76 億元，目前估值對應(yīng)于2022、23 年市盈率34 倍和28 倍（對應(yīng)扣非后40 倍和32 倍），我們維持目標價62.10 元對應(yīng)35 倍2023 年市盈率（扣非后40倍），較當前股價有25%的上行空間。
風險
疫情或者需求疲軟導致業(yè)務(wù)量增速低于預期，成本大幅上漲。
