無風險利率如何確定?

無風險利率如何確定?所謂無風險利率，是指投資者可以任意借入或者貸出資金的市場利率。無風險利率現(xiàn)階段，符合理論要求的無風險利率有兩個：回購利率和同業(yè)市場拆借利率。一般傾向于使用7天回購利率的30天平均值或90天平均值，因為同業(yè)拆借市場對一般投資者是不開放的。在無風險利率美國等債券市場發(fā)達的國家，投資銀行業(yè)務實踐中無風險利率的選取有三種觀點：觀點1：用短期國債利率作為無風險利率，同時用根據(jù)該利率計算出的股票市場歷史風險溢價，無風險利率即E（Rm）-Rf。以這些數(shù)據(jù)為基礎計算股權(quán)資本成本，作為未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)率。觀點2：使用即期短期政府債券與市場的歷史風險溢價收益率計算第一期（年）的股權(quán)資本成本。同時，利用期限結(jié)構(gòu)中的遠期利率估計遠期的無風險利率，作為未來時期的股權(quán)資本成本。觀點3：以即期的長期國債利率作為無風險利率；以根據(jù)長期國債利率計算出的股票市場歷史風險溢價；以這些數(shù)據(jù)為基礎計算股權(quán)資本成本，作為未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)率。

從理論上與直觀上來說，三種觀點都是合理的。第一種觀點認為CAPM是單時期的風險收益模型，無風險利率即期的短期國債利率是未來短期利率的合理預期。第二種觀點著重于遠期利率在預測未來利率中存在的優(yōu)勢。第三種觀點認為長期國債與被估價資產(chǎn)具有相同的到期期限。在實際中，當利率的期限結(jié)構(gòu)與歷史上短期利率與長期利率的關(guān)系相同，且β值趨近于1的時候，這三種方法計算的結(jié)果是相同的。當期限結(jié)構(gòu)與歷史數(shù)據(jù)發(fā)生偏離，無風險利率或者β值遠不等于1時，這三種方法計算的結(jié)果則會相差較大。