股東干預(yù)公司經(jīng)營(yíng)應(yīng)該怎么辦

股東干預(yù)是指投資者采取行為提升企業(yè)價(jià)值，但這種行為成本由監(jiān)督者個(gè)人承擔(dān)，這就存在所謂的“搭便車”問題。股東干預(yù)Shleifer和Vishny（1986）認(rèn)為隨著大股東持股比例上升，他們會(huì)積極監(jiān)督管理層，股東干預(yù)從而有助于克服“搭便車”問題。令V（V*）表示不存在（存在）股東干預(yù)時(shí)的企業(yè)價(jià)值，因此，股東干預(yù)Z=V*-V 股東干預(yù)是源于股東干預(yù)所提升的企業(yè)價(jià)值。期初，大股東（blockholder）持有α＜0.5單位股票（企業(yè)總股本標(biāo)準(zhǔn)化為1），剩余（1-α）單位股票由風(fēng)險(xiǎn)中性的中小投資者持有。大股東可以以價(jià)格P交易股票（P取決于交易量和交易方向）。大股東可努力監(jiān)督管理層以增加其發(fā)現(xiàn)更好經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的概率，該戰(zhàn)略可增加企業(yè)價(jià)值Z，但Z為私人信息。一旦發(fā)現(xiàn)該戰(zhàn)略，大股東可采取三種干預(yù)方式。第一，大股東發(fā)起接管并要約收購(gòu)（0.5-α）股票以取得公司絕對(duì)控制權(quán)，同時(shí)實(shí)施戰(zhàn)略重組。大股東發(fā)起并購(gòu)可通過以下兩種途徑獲利：一是初始持有股票的價(jià)值提升αZ；二是以價(jià)格P追加購(gòu)買的（0.5-α）份股票的收益，盡管存在“搭便車”問題（Grossman和Hart,1980），即中小股東預(yù)期并購(gòu)提升企業(yè)價(jià)值，因此要求一個(gè)超過V 的價(jià)格P出售所持股票，但中小股東并不知道真實(shí)Z，因此股東干預(yù)價(jià)格P小于V*，該項(xiàng)收益等于（0.5-α）（V*-P）。由此可知，大股東初始持股比例α越高，他從發(fā)起并購(gòu)所獲得的收益αZ越高，更有動(dòng)力介入公司運(yùn)營(yíng)；此外，大股東可通過追加購(gòu)買股票獲益，進(jìn)一步提升了大股東的監(jiān)督積極性。第二，大股東可以采用代理權(quán)斗爭(zhēng)（proxy fight）方式改組董事會(huì)，進(jìn)而改變運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略并獲利，同樣地，更高的持股比例可獲得更多的價(jià)值增值αZ，從而彌補(bǔ)代理權(quán)斗爭(zhēng)成本。第三，大股東通過信件與管理層當(dāng)局進(jìn)行溝通，從而改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)并提高企業(yè)價(jià)值。盡管股東干預(yù)這一方式的執(zhí)行成本較低，但經(jīng)理人可能不會(huì)完全按照最優(yōu)戰(zhàn)略行事，最后股東干預(yù)僅能實(shí)現(xiàn)部分價(jià)值增值（1-β）Z。因而，更多的持股比例α有助于激勵(lì)大股東發(fā)起接管行為并替換現(xiàn)有經(jīng)理人，從而實(shí)現(xiàn)所有的價(jià)值提升。

而股票流動(dòng)性有助于激勵(lì)投資者搜集、加工、整理公司特質(zhì)信息并交易，進(jìn)而提升股價(jià)信息含量，信息含量更高的股價(jià)能更好地反映大股東監(jiān)督收益，股東干預(yù)導(dǎo)致股價(jià)P趨向V*。因此，即使大股東被迫提前出售股票，他們?nèi)钥梢酝ㄟ^積極監(jiān)督管理層獲利。然而，Coffee（1991）以及Bhide（1993）卻認(rèn)為股票流動(dòng)性不利于大股東發(fā)揮治理作用，股東干預(yù)原因在于如果大股東獲得高流動(dòng)性公司的負(fù)面消息，那么他們將拋售股票，而高流動(dòng)性降低了大股東的退出成本；在低流動(dòng)性公司中，大股東只能被迫繼續(xù)持有股票并通過積極介入公司治理的方式提升企業(yè)價(jià)值并獲利。因此，Coffee（1991）以及Bhide（1993）認(rèn)為流動(dòng)性將破壞大股東的公司治理作用。