資金管理就是在期貨交易中，為了防止保證金交易、每日結(jié)算等特點(diǎn)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，對交易資金和頭寸進(jìn)行管理的風(fēng)險(xiǎn)控制手段。有效的資金管理能夠幫助投資者減少大筆虧損或極端事件對資金的侵蝕，提高盈利的穩(wěn)定性。
眾所周知，風(fēng)險(xiǎn)控制和資金的充分利用是投資者在期貨投資現(xiàn)金管理中主要兼顧的兩個(gè)方面，但這兩者卻又相互矛盾。因?yàn)橘Y金利用越充分，倉單量越大，一旦投資失敗，風(fēng)險(xiǎn)也就越大，越難以控制；資金使用比例越低，整體風(fēng)險(xiǎn)也越低，但整體資金的盈利能力也越低。因此，期貨投資資金管理中的關(guān)鍵問題就是如何確定期貨賬戶中用以支付追加準(zhǔn)備金的預(yù)留現(xiàn)金與初始保證金比例，這就需要衡量資產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)。
衡量資產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)的方法很多，目前業(yè)內(nèi)運(yùn)用最多的是VaR方法，在VaR計(jì)算中，對資產(chǎn)收益率波動(dòng)率σt的估計(jì)是核心和難點(diǎn)，不同的波動(dòng)率估計(jì)模型構(gòu)成了VaR計(jì)算的不同方法。
一般VaR估計(jì)模型可分為兩大類：參數(shù)模型和非參數(shù)模型。參數(shù)模型通過假定資產(chǎn)收益率服從一定的分布從而估計(jì)出VaR值，如Riskmetrics、GARCH族模型等；非參數(shù)模型則不需要對資產(chǎn)收益率分布做任何假定，它通過對歷史數(shù)據(jù)分析模擬來估計(jì)VaR值，如歷史模擬法、蒙特卡洛(MC)模擬法、非參數(shù)GARCH(1,1)方法等。其中非參數(shù)GARCH(1,1)方法業(yè)內(nèi)還很少運(yùn)用，這種方法是讓數(shù)據(jù)自身搜索更適合自己的非線性形式，因此可以更好地描述數(shù)據(jù)，避免模型形式及對資產(chǎn)收益分布的誤設(shè)，從而能夠更精確地?cái)M合資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率。
由于股指期貨日數(shù)據(jù)較少，而滬深300指數(shù)跟期指相關(guān)系數(shù)高達(dá)99.58%，故在實(shí)證中選用現(xiàn)指數(shù)據(jù)代替期指，我們通過對現(xiàn)指收盤價(jià)數(shù)據(jù)運(yùn)用上述方法進(jìn)行實(shí)證分析得到以下結(jié)論：
1.參數(shù)模型中資產(chǎn)收益率正態(tài)分布的假設(shè)雖使得VaR計(jì)算相對簡單，但不能很好地解決收益率的厚尾問題。特別是在極端事件風(fēng)險(xiǎn)管理中，所得風(fēng)險(xiǎn)值大大偏離了真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)值，從而會(huì)低估保證金水平，EWMA方法中由于采用固定的衰減因子會(huì)低估風(fēng)險(xiǎn)，造成違約事件的發(fā)生。
2.非參數(shù)GARCH(1,1)和MC是計(jì)算VaR是比較有效的方法，能夠說明包括非線性價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、模型風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的大量風(fēng)險(xiǎn)，還可以處理大幅波動(dòng)、肥尾和極端事件等。
3.對于不同投資策略下的現(xiàn)金管理可以進(jìn)行如下解決：
首先，股指期貨投機(jī)者的目標(biāo)是為了獲取高額收益率，因此預(yù)留資金的使用效率越高越好。綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)與收益，對于空頭單邊投機(jī)選擇RiskMetrics方法確定VaR，而多頭單邊投機(jī)選擇非參數(shù)GARCH(1,1)確定VaR。
其次，鑒于股指期貨空頭期現(xiàn)套利交易目的是為了獲取一定基差的穩(wěn)定收益，綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)與資金使用率的表現(xiàn)可采用非參數(shù)GARCH(1,1)或MC方法確定VaR。
再次，空頭套保時(shí)現(xiàn)金管理是為防止因指數(shù)上漲造成的平倉風(fēng)險(xiǎn)，采用風(fēng)險(xiǎn)與資金使用率表現(xiàn)均良好的非參數(shù)GARCH(1,1)或MC方法確定VaR。多頭套保時(shí)現(xiàn)金管理則是為防止因指數(shù)下跌造成的平倉風(fēng)險(xiǎn)，多頭套保的目的大多是提前建倉鎖定成本或是為了加重投資組合的β而提高收益，故主要考慮資金使用效率應(yīng)。因此風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者選擇RiskMetrics方法確定VaR，而承受能力較低的投資者選擇非參數(shù)GARCH(1,1)或MC方法確定VaR。（浙江新世紀(jì)期貨 陳浩）
