進入今年1月以來，期指主力合約與滬深300指數(shù)之間的基差快速收窄，從去年12月底的30點減少到15點以內(nèi)，1月7日盤中更一度出現(xiàn)貼水。這一波低升水甚至貼水行情，更多是投資者對后市看法的謹慎造成。
從套利的角度來看，當前的低升水甚至貼水直接影響了期現(xiàn)套利的操作。當前市場上主流的操作是利用股票組合來模擬套利的現(xiàn)貨端，國內(nèi)做空機制的缺失使得大部分的套利為正向套利，即買現(xiàn)貨拋期貨。盡管有融券可以作為現(xiàn)貨的賣空手段，但由于標的股票范圍不同，在實際操作中并不能實現(xiàn)對稱的套利。在這種情況下，正向套利成為唯一可行的股指期貨期現(xiàn)套利方式。實踐中，非臨近交割時段，一般而言升水30點以上才是值得考慮的進場機會。而近期的低升水直接限制了正向套利的發(fā)揮，頻繁的貼水更是讓不少嘗試建倉的套利者出現(xiàn)虧損。
在此背景下，跨期套利便有了發(fā)揮的空間。由于跨期套利不涉及現(xiàn)貨構建，因此可以選擇任意方向。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)測算，當主力合約出現(xiàn)平水或是貼水時，通常遠月合約的走勢都會較當月合約強，即升水收窄的速度較慢。這樣的機會盡管持續(xù)時間較短，但往往具有很好的收益率，且多數(shù)在日內(nèi)即可完成開平倉，規(guī)避了長時間持倉的風險。
以1月5日IF1101合約為例，在上午10∶35左右IF1101升水縮減到5.06點，到達近期最低值。如果以此作為一個進場信號，那么當時遠月IF1103與IF1101的價差達到67.2點，此后IF1101對現(xiàn)貨的升水開始回升，并在1月6日10時左右達到26.6點的近期較高水平。以此可以作為平倉信號，此時IF1103與IF1101的價差為59.6點，一天的套利收益為7.6點，日收益率為0.67%。再以1月7日的IF1101為例，14∶40時期指貼水0.2點。如果以此作為進場信號，當時IF1103與IF1101的價差為63.8點，此后IF1101合約升水開始回升，若選擇在當天收盤前，15∶10左右平倉，那么日內(nèi)的套利收益為5.3點，日收益率為0.46%。如進行滾動操作，年化收益是十分可觀的。
從上面的兩個實例可以看出，跨期套利相對于期現(xiàn)套利，其收益點數(shù)相對要小一些，這也和股指期貨各合約的活躍度有關。當前除了主力合約，其余三個合約的成交量都不是很大，合約間的價差波動不頻繁，因此在套利方向選擇上較為困難。當然，由于期指盤中的高波動性，這樣的機會還是比較常見的�！。ㄕ闵唐谪浹芯恐行� 潘一誠）
1月13日IF1101前十位主力會員持倉數(shù)據(jù)一覽
持買單量排名 持賣單量排名
名次 會員簡稱 持買單量（手） 環(huán)比增減（手） 名次 會員簡稱 持賣單量（手） 環(huán)比增減（手）
�。� 華泰長城 ２５５４ １０４１ １ 國泰君安 ４２６５ －１４３
２ 浙江永安 １２３５ ２６ ２ 中證期貨 ３２１８ －２４６
�。� 國泰君安 １１７５ －８７ ３ 海通期貨 ３１６７ ５５９
４ 廣發(fā)期貨 １０６９ １５０ ４ 廣發(fā)期貨 １３７１ －１３４
�。� 魯證期貨 １０２１ －１２６ ５ 光大期貨 ６７７ ３６９
６ 海通期貨 ８４７ －３１８ ６ 銀河期貨 ６４８ －２１
�。� 上海東證 ６５６ －９７ ７ 華泰長城 ６００ －２２５
�。� 銀河期貨 ６０７ －６３ ８ 申銀萬國 ５３２ ２７
�。� 中國國際 ５６２ １４１ ９ 南華期貨 ４１１ －３２０
１０ 光大期貨 ５５２ ７５ １０ 魯證期貨 ３８８ ４７
合計 １０２７８ ７４２ １５２７７ －８７
林榮宗/制表
