期現(xiàn)套利機會回顧與展望：無風險套利將更難

　　期現(xiàn)套利機會的出現(xiàn)與否取決于基差的變化，即期貨價格與現(xiàn)貨價格的差。由于較短的到期時間，因而主力合約往往最具有期現(xiàn)套利的可操作性。筆者就股指期貨已經(jīng)交割的幾個合約（IF1005、IF1007、IF1010、IF1011、IF1012、IF1101）在其作為主力合約時的基差情況來進行回顧分析。

　　IF1005是股指期貨掛牌交易的第一個主力合約，其存續(xù)期間期現(xiàn)兩市經(jīng)歷單邊下跌的行情，期指跌幅明顯小于滬深300指數(shù)，出現(xiàn)較多的套利機會，套利收益頗豐。IF1005極端最大的五個基差值均在100點以上，樣本中超過75%的基差具有理論上的期現(xiàn)套利機會。而在末端出現(xiàn)的基差極端最小值都在-15點以下，因而理論上IF1005最大可以獲得105.31 -（-23.16）=128.47點的套利收益。期指上市首月堪稱期現(xiàn)套利的黃金時期，符合國際市場股指期貨剛推出時期的特點。

　　IF1007成為主力合約后，上證綜指下探2319的低點后即現(xiàn)反彈，但期指多頭信心不足，期指基差明顯下落，較少出現(xiàn)期現(xiàn)套利機會。IF1007基差均值為7.90，樣本中僅有5%的基差具有理論上的期現(xiàn)套利機會�；�差極端最小值則在-20點以下，較多出現(xiàn)在交割日，理論上IF1007最大可以獲得32.39 -（-23.75） = 56.14點的套利收益。由此可知，IF1007套利雖仍有獲得超過50個點收益的可能，但主要是由較大的負基差所貢獻，難以確保無風險的特性，故當月套利者的參與熱情已遠不如前兩個合約。

　　由于經(jīng)歷了中秋和國慶兩個長假，IF1010成為主力合約的時間相對較短。其前半段基差波動較為平穩(wěn)，沒有出現(xiàn)套利機會，國慶后雖然跟隨指數(shù)大幅跳漲，但由于面臨交割，多頭動作較為謹慎，臨近到期日出現(xiàn)了超過30點的貼水。基差均值為3.78，極端最大的五個基差值在20點以上，樣本中僅有不到1%的基差具有理論上的期現(xiàn)套利機會�；�差極端最小值為-35左右，理論上IF1010最大可以獲得32.63 -（-37.02） =69.65點的套利收益，不過由于該收益主要由貼水所貢獻，極少數(shù)的期現(xiàn)套利者能夠獲得如此收益。

　　IF1011成為主力合約后，滬深300指數(shù)大幅上漲突破多個關(guān)鍵技術(shù)點位，引發(fā)多頭入場追漲，空頭節(jié)節(jié)敗退，基差大幅擴大，于是股指期貨推出半年后再次出現(xiàn)了相當高的期現(xiàn)套利機會。全樣本中超過30%的基差具有理論上的期現(xiàn)套利機會�；�差極端最小值為-55左右，理論上IF1011最大可以獲得133.90