股指期貨合約交割日

    股指期貨合約交割日對股票指數(shù)期貨合約進(jìn)行理論上的定價(jià)，是投資者做出買入或賣出合約決策的重要依據(jù)。股指期貨合約實(shí)際上可以看作是一種證券的價(jià)格，股指期貨合約交割日而這種證券就是這上指數(shù)所涵蓋的股票所構(gòu)成的投資組合。同其它金融工具的定價(jià)一樣，股指期貨合約交割日的定價(jià)在不同的條件下也會(huì)出現(xiàn)較大的差異。但是有一個(gè)基本原則是不變的，即由于市場套利活動(dòng)的存在，期貨的真實(shí)價(jià)格應(yīng)該與理論價(jià)格保持一致，至少在趨勢上是這產(chǎn)的。
    股指期貨合約交割日對于一般的投資者來說，只要了解股指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨指數(shù)、無風(fēng)險(xiǎn)利率、紅利率、到期前時(shí)間長短有關(guān)。股指期貨的價(jià)格基本是圍繞現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格上下波動(dòng)，如果無風(fēng)險(xiǎn)利率高于紅利率，則股指期貨價(jià)格將高于現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格，而且到期時(shí)間越長，股指期貨價(jià)格相對于現(xiàn)貨指數(shù)出現(xiàn)升水幅度越大；相反，股指期貨合約交割日如果無風(fēng)險(xiǎn)利率小于紅利率，則股指期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格，而且到期時(shí)間越長，股指期貨相對與現(xiàn)貨指數(shù)出現(xiàn)貼水幅度越大。
    從法律實(shí)踐上來說，在強(qiáng)行平倉的執(zhí)行上，有時(shí)依照法規(guī)規(guī)定、交易規(guī)則，股指期貨合約交割日有時(shí)又依照合同約定；在強(qiáng)行平倉的依據(jù)上，有時(shí)是權(quán)利，有時(shí)又是義務(wù)；在強(qiáng)行平倉的條件上，有時(shí)是因?yàn)楸ＷC金小于零，有時(shí)又因?yàn)槌謧}超出限額等。例如，在強(qiáng)行平倉頭寸的前后順序上，還涉及總持倉量、應(yīng)追加保證金數(shù)額、超倉頭寸等各個(gè)不同條件的執(zhí)行原則�？梢�，股指期貨強(qiáng)行平倉本身就相當(dāng)復(fù)雜。股指期貨相比商品期貨而言，在時(shí)間上的敏感性、交易制度上的特殊性、投資者的謹(jǐn)慎性等方面，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過商品期貨。因此，期貨公司就日內(nèi)巨幅波動(dòng)的強(qiáng)行平倉、超倉強(qiáng)行平倉、分級結(jié)算強(qiáng)行平倉、對套利者強(qiáng)行平倉等，都提高了精度要求。再加之通知義務(wù)瑕疵、強(qiáng)行平倉頭寸、強(qiáng)行平倉價(jià)格、保證金合理時(shí)間約定不明等，則進(jìn)一步增加了難度。從股指期貨分級結(jié)算的法律關(guān)系上來說，既存在交易所對會(huì)員的強(qiáng)行平倉，也存在會(huì)員對投資者的強(qiáng)行平倉等多個(gè)層次。股指期貨合約交割日這一點(diǎn)相比商品期貨而言，不論期貨公司是結(jié)算會(huì)員還是交易會(huì)員，都進(jìn)一步增加了期貨公司進(jìn)行股指期貨強(qiáng)行平倉風(fēng)險(xiǎn)的可能性和多重性。
    交割日對股指期貨結(jié)算價(jià)進(jìn)行影響是導(dǎo)致“交割日效應(yīng)”的一個(gè)重要原因。根據(jù)《中國金融期貨交易所結(jié)算細(xì)則》，指數(shù)期貨合約的交割結(jié)算價(jià)采用到期日滬深300指數(shù)最后二小時(shí)所有指數(shù)點(diǎn)的算術(shù)平均價(jià)。并且中金所有權(quán)根據(jù)市場情況對股指期貨的交割結(jié)算價(jià)進(jìn)行調(diào)整，股指期貨合約交割日該制度能有效抑制市場操縱以及套利大量平倉的現(xiàn)象發(fā)生。目前，滬深300指數(shù)每六秒鐘取值一次，2小時(shí)得到約11200個(gè)數(shù)據(jù)，對這11200個(gè)滬深300指數(shù)的價(jià)格取算術(shù)平均值，即得到此合約的交割結(jié)算價(jià)。由于交割結(jié)算價(jià)采用的是算術(shù)平均，并不對成交量進(jìn)行加權(quán)，因此每一筆交易的價(jià)格具有同樣的權(quán)重，這使得通過最后時(shí)刻以較大成交量來影響價(jià)格的方法難以奏效。
    一個(gè)相對完整的股票市場應(yīng)該是由這三個(gè)部分互相協(xié)調(diào)，股指期貨合約交割日構(gòu)成一個(gè)不可分割的統(tǒng)一整體。股指期貨作為國際資本市場主要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具之一，不但兼具其他金融期貨及商品期貨的特征，其自身的特征——風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)了股票市場風(fēng)險(xiǎn)的分割、轉(zhuǎn)移和再分配，保障了股票市場的平穩(wěn)運(yùn)行。由于股指期貨的做空機(jī)制在一定程度上分割、轉(zhuǎn)移了股票現(xiàn)貨交易的交易風(fēng)險(xiǎn)，無形中成為股票市場的一個(gè)影子市場，給原本單軌運(yùn)行（只能單邊做多）的股票市場提供了另一條運(yùn)行軌道，避免了股票市場出現(xiàn)深幅調(diào)增對于金融市場的負(fù)面影響，為股票市場提供了一個(gè)有效的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。
    由于現(xiàn)貨指數(shù)在整數(shù)關(guān)口附近震蕩，令期指投資者失去方向，市場觀望氣氛濃厚，日內(nèi)投機(jī)交易再度下降，期指成交總量大幅萎縮，當(dāng)日總成交量為19.94萬手。其中，主力合約IF1009當(dāng)日僅成交19.3萬手，為該合約成為主力品種以來的最低；收市時(shí)，9月合約持倉量下降1135手，為26107手。股指期貨合約交割日從交易情況來看，1006合約持倉巨幅增加至11428手，創(chuàng)出了單個(gè)股指期貨合約的持倉新高，這也顯示出，未來參與博弈1006合約的資金將比1005合約更為豐富，該合約的運(yùn)行也將更能體現(xiàn)出跟現(xiàn)貨市場的聯(lián)動(dòng)。從成交量看，1006合約昨日也超過了26萬手，資金較為活躍。由此，1006合約也成功取代了1005合約，成為期指新的主力合約。從期現(xiàn)關(guān)系來看，前日還一度貼水的1006合約昨日恢復(fù)了對現(xiàn)貨的穩(wěn)定升水，收盤價(jià)升水幅度將近40點(diǎn)。此前1006合約的偏空面貌可謂是一掃而空。
    股指期貨合約交割日對于股指期貨的功能，社會(huì)上早就是有共識的，從海外的經(jīng)驗(yàn)來看，它在穩(wěn)定市場運(yùn)行，為投資者回避風(fēng)險(xiǎn)、鎖定收益方面，還是起到了一定的作用。盡管在實(shí)踐中，也出現(xiàn)了在一定條件下放大波動(dòng)幅