寬跨式套利策略分析

寬跨式套利（strangle）是同時(shí)買入或賣出相同標(biāo)的物、相同到期日，但不同行權(quán)價(jià)格的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。寬跨式套利比跨式套利成本低，但需要較大的波動(dòng)才能損益平衡或獲利。根據(jù)買賣方向的不同，寬跨式套利可分為多頭寬跨式套利與空頭寬跨式套利。多頭虛值寬跨式套利的權(quán)利金較少，因?yàn)槭翘撝灯跈?quán)，因此，寬跨式套利若市況發(fā)展成單邊市，寬跨式套利的杠桿作用較大。具體分析如下。1．構(gòu)造方式買入相同到期日但行權(quán)價(jià)格不同的1個(gè)看跌期權(quán)和1個(gè)看漲期權(quán)。2．損益利潤大小取決于兩個(gè)行權(quán)價(jià)格的接近程度。距離越遠(yuǎn)，寬跨式套利潛在損失越小。但要想獲得利潤，標(biāo)的物價(jià)格變動(dòng)需要更大一些。3．使用范圍標(biāo)的物價(jià)格會大幅變化，但不確定會上升還是下降。與跨式期權(quán)相比，可以看出寬跨式期權(quán)標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)范圍要大于跨式期權(quán)的標(biāo)的物波動(dòng)，投資者才能獲利。如果處于A、B之間，則損失也較小。分析【例8-7】一種標(biāo)的物市價(jià)是5700,90天到期這里買一個(gè)行權(quán)價(jià)格為6000的看漲期權(quán)（6000call）和買一個(gè)行權(quán)價(jià)格為5500的看跌期權(quán)（5500put），組成一個(gè)虛值寬跨式期權(quán)。5．進(jìn)一步分析在例8-7中，多頭虛值寬跨式套利（6000call、5500put）的成本是300；買入5500call、6000put（實(shí)值寬跨式套利）成本為750，成本相當(dāng)高。虛值跨式套利的損益平衡點(diǎn)是6300和5200；買入實(shí)值的損益平衡點(diǎn)是6750和4750。虛值寬跨式套利的最大損失為300；實(shí)值寬跨式的最大成本為750。既然買入5500call、6000put的成本為750，為什么最大風(fēng)險(xiǎn)為250？如果標(biāo)的物價(jià)格到期日在5500和6000之間，那么看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價(jià)值都是500。比如，標(biāo)的物價(jià)格為5800,5500call的收益為300,6000put的收益為200。如果為5600，則看漲期權(quán)收益為100，看跌期權(quán)收益為400。既然call和put的總價(jià)值為500，那么支付750的成本后損失只能為250，這就是買入5500call、6000put的風(fēng)險(xiǎn)。最大風(fēng)險(xiǎn)=權(quán)利金總支出-行權(quán)價(jià)格之差=（350+400）-（6000-5500）=250。如果到期日標(biāo)的物價(jià)格為6250，則5500call的收益為750, 6000put沒有收益，在扣除權(quán)利金總支出750，則總收益為0，這就是右側(cè)損益平衡點(diǎn)=高行權(quán)價(jià)格+最大風(fēng)險(xiǎn)=6000 + 250=6250；如果到期日標(biāo)的物價(jià)格為5250，則5500call沒有收益，6000put收益為750，扣除權(quán)利金總支出750，則總收益為0，寬跨式套利這就是左側(cè)損益平衡點(diǎn)A, A=低行權(quán)價(jià)格-最大風(fēng)險(xiǎn)=5500-250=5250（見圖8-8b）。如果期貨價(jià)格為7000，則5500call的收益為1500，而6000put沒有收益，扣除權(quán)利金支出750，還有收益750。此收益相當(dāng)于期貨價(jià)格-低行權(quán)價(jià)格-總權(quán)利金，即7000-5500-750=1500-750=750。

如果市場進(jìn)入盤整狀態(tài)，在窄幅內(nèi)漲跌，一般而言，多頭寬跨式套利策略的權(quán)利金會逐日下跌，損失時(shí)間價(jià)值，寬跨式套利這時(shí)對買入此策略的投資者大為不妙。相反，在預(yù)期后市盤整而賣出上述策略的，則有獲利的機(jī)會，坐收權(quán)利金。如果投資者有信心市場價(jià)格在某個(gè)時(shí)間內(nèi)，寬跨式套利維持在某個(gè)特定價(jià)位內(nèi)漲跌，并希望收取一筆較為肯定的權(quán)利金，則空頭寬跨式套利策略可能是一個(gè)理想的買賣策略。請對比閱讀第三節(jié)有關(guān)“空頭寬跨式套利”的敘述。