場外期權(quán)期初價格分析

2014年年初，大商所組織浙江永安資本管理有限公司（永安期貨的風險管理子公司，場外期權(quán)以下簡稱“永安資本”）與吉林長嶺云天化農(nóng)業(yè)專業(yè)合作社（以下簡稱“云天化合作社”）在場外期權(quán)玉米種植銷售過程中共同開展期貨訂單農(nóng)業(yè)場外期權(quán)業(yè)務創(chuàng)新，由永安資本為云天化合作社提供量身定制的場外期權(quán)產(chǎn)品。

“保底租地協(xié)議+場外期權(quán)+期貨”模式的操作過程主要有以下三步：首先，農(nóng)戶與合作社以8000元／公頃的價格簽訂保底租地協(xié)議，租期為15年，且租金隨每年玉米價格上浮。其次，場外期權(quán)合作社從永安資本定制場外期權(quán)，將價格風險轉(zhuǎn)移到風險管理公司。2014年2月17日，云天化合作社與永安資本簽訂一份場外看跌期權(quán)交易合同，期權(quán)標的為1000噸玉米，場外期權(quán)參照當日期貨價格確定期權(quán)執(zhí)行價格為2340元／噸，期限為31天，期權(quán)權(quán)利金為27.09元／噸。合同規(guī)定，到期日如果玉米期貨1405合約收盤價（P）低于2340元／噸，則永安資本須向云天化合作社賠付（2340-P）元／噸×1000噸；如果收盤價高于或等于2340元／噸，則不作賠付。最后，風險管理公司根據(jù)期權(quán)定價模型確立在期貨市場的對沖頭寸，場外期權(quán)實現(xiàn)風險轉(zhuǎn)移。從效果來看，場外期權(quán)云天化合作社因玉米現(xiàn)貨價格上漲盈利60000元，權(quán)利金損失27090元（若進行傳統(tǒng)套保，費用則為28953元），最終場外期權(quán)盈利32910元；由于云天化合作社放棄行權(quán)，永安資本盈利27090元，期貨方面對沖損失15320元，除去交易手續(xù)費等共盈利11590元，實現(xiàn)了“雙贏”。試點中，農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者制定出最低售出價格，不僅保障了最低收益，還能提高訂單農(nóng)業(yè)履約率，在一定程度上替代了國家政策性收儲功能。