期貨市場基本經(jīng)濟功能包括哪些內(nèi)容

2018年，境外投資者盼望多年的原油期貨和鐵礦石期貨對國際開放了，但許多外國金融機構(gòu)、期貨市場投資者和實體經(jīng)濟客戶仍然觀望不前。究其原因，他們說，期貨市場沒有一部《期貨法》規(guī)范各方民事權(quán)利，公司總部的法律合規(guī)部門不放行，不敢來。期貨市場缺失的《期貨法》成為中國期貨市場開放的攔路虎。

中國期貨市場建立快30年了，一直沒有一部專門的法律來調(diào)整市場各方關(guān)系。從20世紀90年代初有期貨市場以來，《期貨法》已經(jīng)起草四次，期貨市場第四次《期貨法》的起草在2013年啟動。每次《期貨法》起草工作，都是走到一半就擱下了，主要原因之一就是許多人認為期貨市場的投機性太強，期貨交易是賭博，期貨市場對國民經(jīng)濟發(fā)展沒起什么好作用，總出事，搞不好還會引起社會的不穩(wěn)定。而幾乎與《期貨法》立法同時起步的《證券法》，自1998年12月頒布后到現(xiàn)在已經(jīng)修改了四次。從2013年開始，我參與了第四次《期貨法》起草工作，在和全國人大財經(jīng)委的領(lǐng)導一起參加的無數(shù)次市場調(diào)查與研究中發(fā)現(xiàn)，許多工商企業(yè)與金融機構(gòu)，對期貨和衍生品市場的需求非常迫切。但為什么社會上對期貨市場有如此不同的認識？關(guān)鍵是人們對期貨期權(quán)等衍生品的經(jīng)濟功能缺乏了解。全國人大的立法專家指出，如果想讓《期貨法》獲得通過，相關(guān)部門就需要對期貨市場的經(jīng)濟功能做大量的宣傳解釋工作。

有期貨專家說，別說中國對期貨市場的誤解如此之深，就是在期貨市場已經(jīng)有100多年歷史的美國，一旦現(xiàn)貨市場價格發(fā)生大幅波動，許多人就直接奔期貨市場找原因。20世紀80年代的美國，經(jīng)歷了一場關(guān)于期貨和期權(quán)有無經(jīng)濟價值的大討論。1983年，美國國會要求商品期貨交易委員會（CFTC）、證券交易委員會（SEC）、期貨市場美聯(lián)儲（FRB）和財政部四個監(jiān)管機構(gòu)組織力量，對美國期貨和期權(quán)市場進行調(diào)查研究。重點問題包括：（1）期貨和期權(quán)市場發(fā)揮的經(jīng)濟功能是什么？（2）期貨和期權(quán)市場會對經(jīng)濟中實體資本的形成以及信貸市場流動性產(chǎn)生哪些影響？（3）旨在監(jiān)管期貨和期權(quán)市場交易活動的現(xiàn)行公共政策工具是否足以阻止市場操縱行為，并防范發(fā)生在衍生品市場、標的現(xiàn)貨市場和相關(guān)金融市場上的其他不利經(jīng)濟影響？（4）現(xiàn)有投資者保護措施能否適當?shù)乇Ｗo期貨和期權(quán)市場參與者？圍繞這幾個問題，美國的四部委歷時三年，組織市場各類參與主體、專家學者以及監(jiān)管者，對期貨期權(quán)市場進行了深入的調(diào)研與客觀的分析，向國會提交了《期貨期權(quán)交易對經(jīng)濟影響的研究報告》（也稱《四方報告》）[插圖]。報告認為，美國期貨和期權(quán)市場為需要管理風險的市場主體提供了避險工具，具有價格發(fā)現(xiàn)、定價基準和套期保值的功能，在提高現(xiàn)貨市場和實體經(jīng)濟的流動性及穩(wěn)定性等方面發(fā)揮了重要作用。從長期看，這些活動還有助于提高產(chǎn)品及服務的生產(chǎn)、分配和消費效率。報告的結(jié)論是，期貨和期權(quán)市場對美國實體經(jīng)濟發(fā)展的作用積極，應該興利除弊，大力發(fā)展期貨和期權(quán)市場。這份報告在很大程度上促進了美國社會各界對衍生品積極作用的認識，對統(tǒng)一思想起到了積極的推動作用。時隔20年之后，全球知名獨立智庫美國米爾肯研究院（Milken Institute）于2014年完成了報告《衍生品對經(jīng)濟增長的影響分析——從風險管理的角度》[插圖]，期貨市場再次對衍生品的功能和作用進行了評估。這份報告通過定量研究表明，衍生品市場對資本形成有正面影響，通過促進銀行放貸及非金融公司的資本支出，促進了美國經(jīng)濟的增長。

受此啟發(fā)，我們建議全國人大財經(jīng)委與證監(jiān)會共同開展類似的調(diào)查研究，并根據(jù)調(diào)查研究情況出具客觀、權(quán)威的報告。研究成果一方面可以在全國人大各個層面討論《期貨法》時作為背景材料，提供給大家更多的信息，增加大家對期貨和期權(quán)市場的正確認識。另一方面也可以據(jù)此研究成果向社會做全面系統(tǒng)的介紹和宣傳。在全國人大財經(jīng)委和證監(jiān)會雙方主要領(lǐng)導同意的情況下，2015年，我們開展了這項工作。深入調(diào)研中發(fā)現(xiàn)的許多情況證明，中國期貨市場的經(jīng)濟功能發(fā)揮較好，其促進實體經(jīng)濟發(fā)展的作用不可或缺、不可替代。美國國會、獨立智庫的研究報告和中國對期貨市場的調(diào)查研究表明，傳統(tǒng)理論中對期貨期權(quán)等衍生品市場的評價是有失偏頗的。傳統(tǒng)理論中把衍生品交易等同于賭博，并譴責它們是“風中交易”。而現(xiàn)代經(jīng)濟學家則認為，現(xiàn)代經(jīng)濟中期貨和衍生品市場是不可或缺的，期貨和衍生品交易提高了資本的生產(chǎn)率和經(jīng)濟的靈活性。[插圖]美國和中國對期貨和期權(quán)市場的調(diào)查研究結(jié)果證明了這些現(xiàn)代經(jīng)濟學家的結(jié)論。