巴菲特期權(quán)交易內(nèi)容分析

國內(nèi)的朋友對于股神巴菲特已經(jīng)有了相當(dāng)充分的了解，無論是他的交易理念、股票持倉還是給股東的信，很多人都已經(jīng)達(dá)到如數(shù)家珍的地步，我甚至覺得，中國人在世界范圍內(nèi)來說，可能是對巴菲特介紹最豐富、了解最全面、研究最深入的了。國內(nèi)衍生品（derivatives）市場的蓬勃發(fā)展是近幾年的事，而巴菲特至少在27年前就涉足過期權(quán)交易了，其巴菲特期權(quán)招法平實(shí)、以靜制動、大巧若拙，下面讓我們一起來領(lǐng)略大師的風(fēng)采。一提起衍生品，很多人就想到巴菲特在2002年致股東的信中的經(jīng)典論述：“對于交易雙方以及整個經(jīng)濟(jì)體系來說，衍生品就是定時(shí)炸彈衍生品像大規(guī)模殺傷性武器一樣，可能當(dāng)下隱而不彰，但潛在的致命危險(xiǎn)不容小覷。”因此，對于金融衍生品，很多價(jià)值投資者總是心生敬畏、敬而遠(yuǎn)之。但他們巴菲特期權(quán)不知道的是，就在同一封信的上面幾段中，老人家說：“事實(shí)上，在伯克希爾，我有時(shí)候會做一些大手筆的衍生品交易，并以此來協(xié)助既定投資策略的達(dá)成。”因此，我們要全面、準(zhǔn)確地掌握巴菲特的意思，不能斷章取義、自我設(shè)限。

回顧歷年年報(bào)，巴菲特的衍生品交易大概始于1993年。他在當(dāng)年致股東的信中披露，當(dāng)時(shí)可口可樂（KO）的股價(jià)在40美元左右，巴菲特期權(quán)他想在35美元左右買入更多的股票卻一時(shí)沒有機(jī)會，因此賣出了當(dāng)年年底到期的行權(quán)價(jià)在35美元左右的看跌期權(quán)，并收到了750萬美元的權(quán)利金，這些期權(quán)大約對應(yīng)500萬股股票。然而當(dāng)年，巴菲特期權(quán)可口可樂的股價(jià)自始至終沒有到35美元，因此隨著到期日臨近，這些看跌期權(quán)全部失去價(jià)值，巴菲特收到的權(quán)利金也就全部確認(rèn)為收入。隨后，在1994年，巴菲特又做了原油遠(yuǎn)期合約（forwardcontract）[2]，并在1997年的信中進(jìn)行了第一次披露。1997年末，伯克希爾持有1400萬桶原油的遠(yuǎn)期合約，這是1994、1995年總計(jì)4570萬桶原油遠(yuǎn)期合約的一部分，其中3170萬桶的合約已經(jīng)在1995～1997年陸續(xù)結(jié)算，并貢獻(xiàn)了6190萬美元的稅前利潤。剩余這部分合約將在1998年、1999年陸續(xù)到期，巴菲特期權(quán)賬面還有1160萬美元的未實(shí)現(xiàn)收益。這大概是巴菲特做場外期權(quán)及衍生品交易的開始。

1998年，伯克希爾收購了通用再保險(xiǎn)公司（General Re），后者有一個專門交易金融衍生品的部門，也就是后來的通用再保險(xiǎn)證券部（General ReSecurities，GRS），巴菲特期權(quán)主要承擔(dān)做市商的角色，交易包括利率合約、匯率合約、股票互換合約、期權(quán)合約以及結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品在內(nèi)的各種金融衍生品。這是巴菲特大規(guī)模接觸期權(quán)和衍生品的標(biāo)志性事件。因?yàn)樵诓�克希爾收購�(fù)ㄓ迷俦ｋU(xiǎn)公司的時(shí)候，GRS共持有23 218張衍生品合約，共計(jì)884個交易對手方，很多交易對手巴菲特連聽都沒聽過。巴菲特后來在2008年的信中談到，他和芒格在收購的時(shí)候就不想要這塊業(yè)務(wù)，因?yàn)樗麄冎�道自己搞不清楚里面的所有風(fēng)險(xiǎn)，因此從2002年開始，他們決定將這部分衍生品交易業(yè)務(wù)逐步關(guān)停。實(shí)際上他們花了五年多的時(shí)間，到2006年底，虧了4億多美元，巴菲特期權(quán)才將絕大部分的衍生品合約處理完畢。所以，老人家實(shí)際上對衍生品的復(fù)雜程度是有實(shí)實(shí)在在的真切認(rèn)知的——畢竟交了4億多美元的學(xué)費(fèi)。在2006年的信中，巴菲特第一次披露他親自上陣賣出并管理了62張期權(quán)合約，并清楚直白地說明了他交易期權(quán)的理由：像股票和債券一樣，期權(quán)有些時(shí)候在很大程度上被錯誤定價(jià)了。