準(zhǔn)場外商品衍生品市場分析

  2014年8月，中期協(xié)正式發(fā)布《期貨公司設(shè)立子公司開展以風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)為主的業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作指引，準(zhǔn)場外商品衍生品市場明確指出期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司可以準(zhǔn)場外商品衍生品市場開展定價(jià)服務(wù)和做市業(yè)務(wù)，實(shí)際上授予了期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司開展場外市場業(yè)務(wù)的資格。

  在此背景下，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司進(jìn)行了各類場外業(yè)務(wù)嘗試。一是遠(yuǎn)期類場外商品業(yè)務(wù)。隨著期貨市場的日漸成熟，大宗商品貿(mào)易中開始引入基差交易，這準(zhǔn)場外商品衍生品市場使得大宗商品的遠(yuǎn)期交易可通過期貨市場進(jìn)行定價(jià)和對沖風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)實(shí)踐方面，永安期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司在鐵礦石和焦炭等品種上作為貿(mào)易對手方參與了商品中遠(yuǎn)期交易；二是準(zhǔn)場外商品衍生品市場期權(quán)類場外商品業(yè)務(wù)，其又可細(xì)分為“企業(yè)+期貨公司”模式和“保險(xiǎn)+期貨”模式，區(qū)別在于后者是在前者基礎(chǔ)上引入了保險(xiǎn)公司。其中的企業(yè)涉及合作社、加工商、貿(mào)易商、農(nóng)戶等。在兩類模式下，風(fēng)險(xiǎn)通過層層轉(zhuǎn)移，最后都集中到期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司，由其在期貨市場通過復(fù)制期權(quán)操作來完成風(fēng)險(xiǎn)的最終釋放。為促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理子公司在場外期權(quán)業(yè)務(wù)方面的順利探索，交易所給予了很大支持，對每個項(xiàng)目基本都有一定的資金支持。

  這種市場組織模式實(shí)際上相當(dāng)于初步搭建了類似境外交易商運(yùn)營的交易平臺。期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司在其中擔(dān)當(dāng)了類似境外高盛、摩根士丹利等做市商的職能，根據(jù)準(zhǔn)場外商品衍生品市場實(shí)體企業(yè)經(jīng)營中面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，為產(chǎn)業(yè)客戶設(shè)計(jì)和提供個性化產(chǎn)品，更有針對性地滿足產(chǎn)業(yè)客戶的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，商品期權(quán)的清算由各期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司自行進(jìn)行。但是，一方面，我國期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司整體力量相對薄弱，在企業(yè)信譽(yù)、實(shí)際運(yùn)營、融資能力、風(fēng)控能力、人才儲備等方面都存在一定問題，這類業(yè)務(wù)如果沒有交易所的資金支持，最后準(zhǔn)場外商品衍生品市場往往以虧損告終，業(yè)務(wù)發(fā)展的可持續(xù)性堪憂；另一方面，由于沒有場內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)產(chǎn)品，期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司在期權(quán)類場外商品模式中的場內(nèi)對沖風(fēng)險(xiǎn)程序復(fù)雜、成本高昂，還面準(zhǔn)場外商品衍生品市場臨著信用風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)等不確定性。因此，從發(fā)展的可持續(xù)性、穩(wěn)健性等角度來看，這種市場模式更多的是一種在成熟的場外商品衍生品市場模式建立起來之前的過渡模式，因而這里稱為“準(zhǔn)”場外商品市場模式。