本外幣利差收窄

  本外幣利差收窄與利率平價不同，非抵補利率平價常常不成立，從而會帶來非抵補利率套利機會。本外幣利差常見的例子為貨幣利差交易（currency carry trade），即投資買入高收益貨幣，本外幣利差再以此融入低收益貨幣，但不進行任何套期保值。因為日本自20世紀90年代中期以來利率幾乎為零，所以本外幣利差日元成了最受歡迎的利差交易的融入貨幣，本外幣利差緊隨其后的為瑞士法郎。因為美聯(lián)儲實施了對付經(jīng)濟蕭條的低利率政策，所以美元近年來也成了常用的融入貨幣。另一方面，最受歡迎的投資貨幣包括澳大利亞元、新西蘭元和英鎊，主要原因是這些國家的利率相對較高。假設借入的是日元，投資的是澳大利亞元。

  如果有許多投資者大規(guī)模參與上述交易，那么日元兌澳大利亞元就有可能貶值，至少短期內(nèi)如此。這顯然與非抵補套利預測情況相反。短期來看，因為本外幣利差投資者賣出日元買入澳大利亞元，所以日元兌澳大利亞元可能貶值。如果日元兌澳大利亞元的貶值幅度超過了日元利率，那么借入日元的實際成本為負，利差交易就更為有利可圖不過，日元兌澳大利亞元的升值幅度超過了日元利率，那么利差交易就會虧損。

  顯然，貨幣利差交易投資具有風險，特別當匯率波動時。圖6-2給出了日元與澳大利亞元之間的6個月期的利率差異iA$-i￥，本外幣利差以及同期兩國貨幣間的匯率變化。本外幣利差如果考察（非重疊的）6個月期，那么在2000～2007年以及2009～2013年，日元兌澳大利亞元發(fā)生了貶值，這種利差交易就有利可圖。對于其他時期，因為匯率的間歇性大幅度升值，利差交易常常虧損。不難發(fā)現(xiàn)，在2008年下半年，日元出現(xiàn)大幅度升值，反映的是全球金融危機期間，對作為安全資產(chǎn)的日元的需求大幅增加。此時，利差交易就會發(fā)生大幅虧損。