合成策略基本定義

一般來說，在交易當(dāng)中用得比較多的是合成股票多頭。由于合成策略賣出看跌期權(quán)收到的權(quán)利金可以彌補買入看漲期權(quán)支付的權(quán)利金，因此這個合成策略在很大程度上可以節(jié)省成本，通常情況下，合成股票多頭的持股成本，相當(dāng)于直接買入股票成本的25%左右。這就給了交易者相當(dāng)大的靈活性，以較少的投入，可以實現(xiàn)較大幅度的盈利，實際上是放大了交易者的杠桿。根據(jù)盈虧圖，其最大合成策略盈利和最大損失，都和直接持有股票相同。不過這個策略也有缺點，一旦目標(biāo)公司發(fā)放股利，股票持有者可以收到股息，而期權(quán)合成的股票倉位就完全享受不到了。此外，期權(quán)合約都是有到期日的，一旦期權(quán)合約到期，如果交易者想繼續(xù)維持這個倉位，就必須重新開倉，會帶來交易的手續(xù)費成本。

除此之外，深度實值裸看跌期權(quán)空頭（short deep-in-the-money nakedput）和深度實值裸看漲期權(quán)多頭（long deep-in-the-money nakedcall）的Delta值都接近100，因此在合成策略交易實踐當(dāng)中，也可以作為股票倉位的一種近似代替品。深度實值裸看跌期權(quán)空頭的優(yōu)點在于，一方面，其Delta接近100，合成策略基本上可以復(fù)制股票的漲跌效果；另一方面，可以收到一筆可觀的權(quán)利金，這筆權(quán)利金在賬戶里是有利息收入的。缺點是，凡是賣出看跌期權(quán)，都需要占用一定的保證金，不過合成策略占用的保證金數(shù)額會遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于持有股票需要的資金。此外，實值的美式期權(quán)存在被提前指派的可能性，但美國市場相對來說流動性很好，在一個具有深度且流動性豐富的市場中，套利者（arbitrager）會將套利空間壓縮得很小以致可能并不存在套利空間，因此合成策略提前行權(quán)的可能性不會太大。深度實值裸看漲期權(quán)多頭的優(yōu)點在于，你可以通過支付比股價小得多的成本，從而基本上復(fù)制同樣股票倉位的持股效果。隨著股價的上漲，其Delta值會增加，從而使在期權(quán)倉位的獲利有一種“加速度”的感覺。其缺點也顯而易見，不能分享股利，并且隨著到期日的臨近。

此外，前面提到的后四個等式，在筆者的觀察范圍內(nèi)，在交易實踐中用得并不多，原因在于，合成策略等式的右邊基本上都由兩筆交易構(gòu)成，而等式的左邊只需要一筆交易即可。這在交易量比較小的時候影響可能不大，一旦交易量十分巨大，產(chǎn)生的交易費用就會成倍增加，這對潛在盈利是個不小的侵蝕。