債務(wù)成本由什么去組成

在大多數(shù)公司，雖然股權(quán)投資者有權(quán)獲得剩余現(xiàn)金流，并承擔(dān)大部分經(jīng)營風(fēng)險，但公司的貸款人也要面對不能按期收回約定還款的風(fēng)險，債務(wù)成本包括借款人應(yīng)支付的利息和籌劃的本金。為補(bǔ)償這種違約風(fēng)險，在向公司提供貸款時，債務(wù)成本貸款人會在無風(fēng)險利率基礎(chǔ)上增加一個違約利差（default spread）；因此，貸款人認(rèn)為違約風(fēng)險越大，違約利差和債務(wù)成本（cost of debt）就越高。債務(wù)和股權(quán)可變的另一個維度是它們對稅款的影響，流向股權(quán)投資者的現(xiàn)金（股息及股票回購）通常來自稅后的現(xiàn)金流，而利息支付屬于稅前事項(xiàng)，因而具有免稅效應(yīng)。實(shí)際上，債務(wù)成本全球大部分國家的稅法均對借款利息提供稅收優(yōu)惠，以降低企業(yè)貸款的成本。

為了估計(jì)一家公司的債務(wù)成本，我們需要考慮3個要素。第一個要素是無風(fēng)險利率，它債務(wù)成本也是計(jì)算股權(quán)成本的基本參數(shù)。按照慣例，用于計(jì)算股權(quán)成本的無風(fēng)險利率應(yīng)和計(jì)算債務(wù)成本的無風(fēng)險利率保持一致。如果股權(quán)成本采用的是長期無風(fēng)險利率，那么債務(wù)成本通常也應(yīng)該采用長期無風(fēng)險利率。第二個要素是違約利差。

為此，我們可以使用3種方法得到違約利差，具體方法取決于被分析公司的特征：·如果公司有流通的已發(fā)行債券，可以采用該債券的當(dāng)前市場利率（到期收益率）作為債務(wù)成本。這種方法僅適用于債券具有流動性，且能代表公司的整體債務(wù)。只要公司最安全的資產(chǎn)通過擔(dān)保，即使是高風(fēng)險公司也可以發(fā)行低風(fēng)險債券。·如果公司債務(wù)成本發(fā)行的債券由標(biāo)準(zhǔn)普爾或是穆迪等頂級評級機(jī)構(gòu)提供評級，那么我們就可以根據(jù)評級結(jié)果估算違約差價。例如，2008年9月，信用等級為BBB的債券違約利差為2%，這個結(jié)果可用作所有BBB級公司債券的違約利差。·如果公司未取得信用評級，而且有尚未償還的債務(wù)（銀行貸款），那么我們就可以根據(jù)其財(cái)務(wù)比率估計(jì)這家公司的“綜合”評級。在估計(jì)“綜合”評級時，一種簡單但有效的方法就是完全以公司的利息覆蓋率（息稅前利潤/利息支出）為基礎(chǔ)；與較低的利息覆蓋率相比，較高的利息覆蓋率對應(yīng)的信用評級也相對較高。估計(jì)債務(wù)成本所需要的最后一個參數(shù)是稅率。由于利息費(fèi)用可以降低邊際稅費(fèi)，因此，債務(wù)成本估計(jì)債務(wù)成本所采用的稅率不應(yīng)該是有效稅率，而是邊際稅率。在美國，聯(lián)邦政府制定的公司稅率為35%，各州和地方的稅收附加在聯(lián)邦收費(fèi)之上；2008年，美國公司的邊際稅率為25%~40%，遠(yuǎn)高于28%的企業(yè)平均有效稅率。